しかし、コロナウイルスは、私たちの経済の将来についての不確実性の唯一の原因ではありません。 経済の根本的な健全性に対する疑念は、別の心配、すなわち、コビド19不況がより深い金融問題をかき立てるかもしれないという心配を引き起こします。 パート1、パート2、パート4をお読みください。
先週、私は大不況の後に提示された経済の破滅と暗黒に関する2つの仮説をほじくり返しました。 ウィリアム・ロビンソンの2010年の議論では、資本主義は今や真にグローバルなものであり、「構造的危機」の新しい時代に入ったとし、ラリー・サマーズの2013年の診断では、2008年の金融危機後の弱い回復は、「世俗的停滞」の慢性状態を反映しているとしました。 しかし、これらはすべて21世紀の政治用語で言えば、何年も前のことである。
一見したところ、これらの考え方は、過去数年の米国と世界における、かなり遅いながらも安定した成長によって矛盾しているように見えた。 2018年の半ばまでに、わが国は歴史上最長の景気拡大を享受していました。 2019年には、ある尺度では、経済はかつてないほど良くなっていました。 株式市場は史上最高値を更新し、ワシントンを含む多くの州で、公式失業率は史上最低を記録した。
しかし、よく見ると、すべてが順調でない兆候があることがわかる。 1 つは、米連邦準備制度理事会（FRB）が 2015 年末まで金利を実質ゼロから引き上げず、その後も 2019 年の約 2.5%のピークまで緩やかにしか引き上げなかったことである。 これは2007年のピークの半分以下であり、さらに2001年の景気後退前のピークよりも低い水準である。 連邦基金金利の底打ちは、アクセルを強く踏み続けることに相当する。 政府が民間部門に言っているのだ。 借りてください! 投資してください！
明らかな回復を支えたのは、継続的な金融刺激策だけではなかった。 何年も苦しい緊縮財政を続けてきたトランプが当選したことで、議会の共和党は突然、財政出動を再開する気になった。 減税・雇用法と2018年超党派予算法を合わせると、その年の連邦財政赤字はGDPの約1.4％上昇した。 ニューヨーカーのジョン・キャシディによれば、そのように議論されることはほとんどないが、ドイツ銀行証券のエコノミストによれば、この減税（ほとんどが企業と富裕層向けとはいえ）と政府支出の増加のワンツーパンチは、「第二次世界大戦以降、不況以外でどの政権が導入した最大の景気対策」だったという。
つまり、単に受け入れられる経済活動のハッスル＆バストを実現するには政府の積極的な後押しを必要としたのである。 それだけでなく、長期的な世界の成長予測は、ほとんどの場合、過度に楽観的であったが、まさに低調になった。 2019 年半ばには、経済が投資における長期的な減速に苦しんでいるというサマーズの見解が正当化されたと見る向きもあった。 今日の利益は、明日の利益についての妄信的な希望を売り込むことによってのみ維持されていたのだろうか。 2019年後半になると、企業の負債が膨らんでいることに警告を発する人が出てきた。 その多くは「レバレッジド・ローン」に相当する高リスクの債務、つまり問題企業への融資である。 さらに心配なのは、これらの債務が切り刻まれ、再梱包され、CLO（Collateralized Loan Obligation）と呼ばれる証券で売り払われていることだ。 これが、2008 年に崩壊した住宅バブルで主役となった、サブプライム住宅ローンからなる債務担保証券によく似ていると感じたなら、それは偶然ではありません。 もっと言えば、低格付けの債務が、大手銀行がバランスシート上で保有できるほど安全だと考えられる AAA 格の CLO にどのように変換されたのでしょうか。 その理由は、サブプライムローンの時と同じである。 どのローンも最終的にデフォルトするリスクは大きいかもしれませんが、それらをすべて混ぜ合わせると、多くのローンが同時に破綻する可能性は非常に低くなります。 バークレー校の法学教授である Frank Partnoy は、The Atlantic の最近の記事で、不安な最悪のシナリオを提示しました。 来年あたり、パンデミックの影響が本格化すると、企業の倒産が増え、CLOの価格が急落し、銀行の倒産に飛び火するだろう。 そこから、出口の見えない本格的な金融崩壊に陥るだろう」
こうした一連の暗い出来事が起こるかどうかは誰にもわからないし、Partnoy の危機感を誰もが共有しているわけでもない。 しかし、詳細はともかく、「世俗的停滞」と「構造的危機」の説を真剣に受け止めるだけの理由がある。 大不況以降、極端な金融リスクテイクがさまざまな形で続いているが、それは単に政府が適切な規制を課せなかったからではなく、実体経済が持続的に伸び悩んでいることなど、より根本的な問題の産物でもある」
これらのことは、疑問を提起する。
今日の経済が何らかの形で大きく狂っていると考える思想家の間では、診断については完全に一致しないにしても、処方された治療法についてはかなりの部分が重なり合っている。 2010年、Robinsonは「ニュー・ニューディール」と富の根本的な再分配を展望した。 2013年、サマーズは大規模な公共投資の新時代を迎え、良質な雇用を創出し、国のインフラを再構築することで成長を後押しするよう呼びかけた。 そして、トマ・ピケティは、2013年に出版した『21世紀の資本』で、現代において世界的に拡大し続ける富の集中と不平等を分析しています。 ピケティはとりわけ、世界的な累進富裕税を求めている。
これらすべては、進歩的左派の耳には非常によく聞こえる。 しかし、それは現実的なのだろうか。 そして、誰がそれを実現するのでしょうか。 それが、来週のテーマです
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