Afkastspredning

Hvad er en afkastspredning?

Et afkastspænd er forskellen mellem afkastet på forskellige gældsinstrumenter med forskellig løbetid, kreditvurdering, udsteder eller risikoniveau, beregnet ved at fratrække afkastet af det ene instrument fra det andet. Denne forskel udtrykkes oftest i basispoint (bps) eller procentpoint.

Rendelsesspænd angives almindeligvis i form af et afkast i forhold til afkastet på amerikanske statspapirer, hvor det kaldes kreditspændet. Hvis f.eks. den femårige statsobligation står til 5 %, og den 30-årige statsobligation står til 6 %, er afkastspændet mellem de to gældsinstrumenter 1 %. Hvis den 30-årige obligation handles til 6 %, bør den femårige obligation på baggrund af det historiske afkastspænd ud fra det historiske afkastspænd handles til ca. 1 %, hvilket gør den meget attraktiv med sit nuværende afkast på 5 %.

Forståelse af Yield Spread

Yield Spread er en vigtig måleenhed, som obligationsinvestorer bruger, når de skal vurdere omkostningsniveauet for en obligation eller en gruppe af obligationer. Hvis en obligation f.eks. giver 7 % i afkast og en anden 4 % i afkast, er spredningen 3 procentpoint eller 300 basispoint. Obligationer, der ikke er statsobligationer, vurderes generelt på baggrund af forskellen mellem deres afkast og afkastet på en statsobligation med tilsvarende løbetid.

Et obligationskreditspænd afspejler forskellen i afkastet mellem en statsobligation og en virksomhedsobligation med samme løbetid. Gæld udstedt af det amerikanske finansministerium anvendes som benchmark i den finansielle sektor på grund af dens risikofri status, idet den er sikret af den amerikanske stats fulde tro og kredit. Amerikanske statsobligationer (udstedt af staten) anses for at være det tætteste på en risikofri investering, da sandsynligheden for misligholdelse er næsten ikke-eksisterende. Investorerne har den største tillid til at blive tilbagebetalt.

Typisk er det sådan, at jo højere risiko en obligation eller aktivklasse har, jo højere er dens afkastspredning. Når en investering anses for at have lav risiko, kræver investorerne ikke et stort afkast for at binde deres kontanter. Men hvis en investering betragtes som en højere risiko, kræver investorerne en passende kompensation i form af et højere afkastspænd til gengæld for at påtage sig risikoen for, at deres kapital falder.

For eksempel handles en obligation udstedt af en stor, økonomisk sund virksomhed typisk med et relativt lavt spænd i forhold til amerikanske statsobligationer. I modsætning hertil handles en obligation udstedt af en mindre virksomhed med svagere finansiel styrke typisk med et højere spread i forhold til statsobligationer. Af denne grund handles obligationer på vækstmarkeder og udviklede markeder samt lignende værdipapirer med forskellige løbetider typisk til væsentligt forskellige afkast.

Da obligationsafkastet ofte ændrer sig, gør afkastspændet det også. Retningen af spændet kan stige eller udvides, hvilket betyder, at afkastforskellen mellem de to obligationer øges, og at en sektor klarer sig bedre end en anden. Når spreads indsnævres, er afkastforskellen faldende, og en sektor klarer sig dårligere end en anden. F.eks. bevæger afkastet på et indeks for højrenteobligationer sig fra 7 % til 7,5 %. Samtidig forbliver afkastet på den 10-årige statsobligation på 2 %. Spændet bevægede sig fra 500 basispoint til 550 basispoint, hvilket indikerer, at højrenteobligationer underpræsterede i forhold til statsobligationer i den pågældende periode.

Ved sammenligning med den historiske tendens kan afkastspændet mellem statsobligationer med forskellige løbetider indikere, hvordan investorerne ser på de økonomiske forhold. Udvidede spreads fører typisk til en positiv rentekurve, hvilket indikerer stabile økonomiske forhold i fremtiden. Omvendt, når faldende spreads indsnævres, kan der være en forværring af de økonomiske forhold på vej, hvilket resulterer i en udfladning af rentekurven.

Typer af afkastspænd

Et zero-volatility spread (Z-spread) måler det spread, som investor realiserer over hele Treasury spot-rentekurven, idet det antages, at obligationen vil blive holdt indtil udløb. Denne metode kan være en tidskrævende proces, da den kræver en masse beregninger baseret på trial and error. Man starter grundlæggende med at prøve et tal for spreadet og udfører beregningerne for at se, om nutidsværdien af pengestrømmene svarer til obligationens pris. Hvis ikke, skal man starte forfra og blive ved med at prøve, indtil de to værdier er lige store.

Den højrenteobligationsspread er den procentvise forskel i de aktuelle afkast af forskellige klasser af højrenteobligationer sammenlignet med virksomhedsobligationer med investeringsstatus (f.eks. AAA-rated), statsobligationer eller en anden benchmarkobligationsmåling. High-yield-obligationsspreads, der er større end det historiske gennemsnit, tyder på større kredit- og misligholdelsesrisiko for junk bonds.

Et optionsjusteret spread (OAS) konverterer forskellen mellem den fair pris og markedsprisen, udtrykt som en dollarværdi, og konverterer denne værdi til et afkastmål. Rentevolatiliteten spiller en væsentlig rolle i OAS-formlen. Den option, der er indlejret i værdipapiret, kan påvirke pengestrømmene, hvilket er noget, der skal tages i betragtning ved beregning af værdipapirets værdi.