Yield Spread

Co to jest Yield Spread?

Spread rentowności to różnica między rentownością różnych instrumentów dłużnych o różnych terminach zapadalności, ratingach kredytowych, emitencie lub poziomie ryzyka, obliczona przez odjęcie rentowności jednego instrumentu od drugiego. Różnica ta jest najczęściej wyrażana w punktach bazowych (bps) lub punktach procentowych.

Spread rentowności jest powszechnie podawany w kategoriach jednej rentowności w stosunku do rentowności amerykańskich papierów skarbowych, gdzie nazywany jest spreadem kredytowym. Na przykład, jeśli pięcioletnia obligacja skarbowa jest oprocentowana na 5%, a trzydziestoletnia na 6%, spread rentowności pomiędzy tymi dwoma instrumentami dłużnymi wynosi 1%. Jeśli 30-letnia obligacja jest notowana na poziomie 6%, to w oparciu o historyczny spread rentowności, pięcioletnia obligacja powinna być notowana na poziomie około 1%, co czyni ją bardzo atrakcyjną przy jej obecnej rentowności 5%.

Zrozumienie spreadu rentowności

Spread rentowności jest kluczową metryką, którą inwestorzy w obligacje wykorzystują przy ocenie poziomu wydatków na obligację lub grupę obligacji. Na przykład, jeżeli jedna obligacja przynosi dochód w wysokości 7%, a inna w wysokości 4%, spread wynosi 3 punkty procentowe lub 300 punktów bazowych. Obligacje nieskarbowe są zazwyczaj oceniane na podstawie różnicy między ich rentownością a rentownością obligacji skarbowej o porównywalnym terminie zapadalności.

Spread kredytowy obligacji odzwierciedla różnicę w rentowności między obligacją skarbową a korporacyjną o tym samym terminie zapadalności. Dług wyemitowany przez Skarb Państwa Stanów Zjednoczonych jest używany jako punkt odniesienia w branży finansowej ze względu na jego wolny od ryzyka status poparty pełną wiarą i kredytem rządu Stanów Zjednoczonych. Amerykańskie obligacje skarbowe (emitowane przez rząd) są uważane za najbliższą inwestycję pozbawioną ryzyka, ponieważ prawdopodobieństwo niewykonania zobowiązania jest prawie zerowe. Inwestorzy mają najwyższą pewność, że zostaną spłaceni.

Typowo, im wyższe ryzyko obligacji lub klasy aktywów niesie, tym wyższa jest jego rozpiętość rentowności. Kiedy inwestycja jest postrzegana jako niskie ryzyko, inwestorzy nie wymagają dużej rentowności do wiązania swoich środków pieniężnych. Jeśli jednak inwestycja jest postrzegana jako obarczona wyższym ryzykiem, inwestorzy żądają odpowiedniej rekompensaty w postaci wyższego spreadu rentowności w zamian za podjęcie ryzyka spadku ich kapitału.

Na przykład, obligacja wyemitowana przez dużą, zdrową finansowo firmę zazwyczaj jest notowana przy stosunkowo niskim spreadie w stosunku do amerykańskich papierów skarbowych. W przeciwieństwie do tego, obligacja wyemitowana przez mniejszą spółkę o słabszej kondycji finansowej jest zazwyczaj notowana z wyższym spreadem w stosunku do papierów skarbowych. Z tego powodu, obligacje na rynkach wschodzących i rozwiniętych, jak również podobne papiery wartościowe o różnych terminach zapadalności, zazwyczaj charakteryzują się znacząco różną rentownością.

Ponieważ rentowność obligacji często się zmienia, spread rentowności również. Kierunek spreadu może się zwiększać lub poszerzać, co oznacza, że różnica w rentowności pomiędzy dwoma obligacjami rośnie, a jeden sektor radzi sobie lepiej niż drugi. Kiedy spread się zawęża, różnica w rentowności maleje, a jeden z sektorów osiąga gorsze wyniki niż inny. Na przykład, rentowność indeksu obligacji wysokodochodowych przesuwa się z 7% do 7,5%. W tym samym czasie, rentowność 10-letnich obligacji skarbowych pozostaje na poziomie 2%. Spread przesunął się z 500 punktów bazowych do 550 punktów bazowych, wskazując, że obligacje wysokodochodowe osiągały gorsze wyniki niż obligacje skarbowe w tym okresie.

W porównaniu z trendem historycznym, spready rentowności między obligacjami skarbowymi o różnych terminach zapadalności mogą wskazywać, jak inwestorzy postrzegają warunki gospodarcze. Poszerzenie spreadów zazwyczaj prowadzi do pozytywnej krzywej dochodowości, wskazując na stabilne warunki gospodarcze w przyszłości. I odwrotnie, gdy malejące spready zmniejszają się, może nadchodzić pogorszenie warunków gospodarczych, co skutkuje spłaszczeniem krzywej dochodowości.

Rodzaje spreadów dochodowości

Spread o zerowej zmienności (spread Z) mierzy spread realizowany przez inwestora w stosunku do całej krzywej spotowej stopy skarbowej, przy założeniu, że obligacja zostanie utrzymana do terminu zapadalności. Metoda ta może być czasochłonnym procesem, ponieważ wymaga wielu obliczeń opartych na metodzie prób i błędów. Zasadniczo zaczynasz od wypróbowania jednej wartości spreadu i przeprowadzasz obliczenia, aby sprawdzić, czy bieżąca wartość przepływów pieniężnych jest równa cenie obligacji. Jeśli nie, musisz zacząć od nowa i próbować tak długo, aż obie wartości będą równe.

Spread obligacji wysokodochodowych to procentowa różnica w bieżącej rentowności różnych klas obligacji wysokodochodowych w porównaniu z obligacjami korporacyjnymi o ratingu inwestycyjnym (np. AAA), obligacjami skarbowymi lub innym benchmarkiem obligacji. Spready obligacji wysokodochodowych, które są szersze niż średnia historyczna, sugerują większe ryzyko kredytowe i ryzyko niewypłacalności dla obligacji śmieciowych.

Spread skorygowany o opcje (OAS) przekształca różnicę między ceną godziwą a ceną rynkową, wyrażoną jako wartość dolara, i przekształca tę wartość w miarę rentowności. Zmienność stóp procentowych odgrywa istotną rolę we wzorze OAS. Opcja wbudowana w papier wartościowy może mieć wpływ na przepływy pieniężne, co należy uwzględnić przy obliczaniu wartości papieru wartościowego.