Yield Spread

Ce este un Yield Spread?

Un spread de randament este diferența dintre randamentele unor instrumente de datorie diferite, cu scadențe, ratinguri de credit, emitent sau nivel de risc diferite, calculată prin deducerea randamentului unui instrument din celălalt. Această diferență este cel mai adesea exprimată în puncte de bază (bps) sau în puncte procentuale.

Ecarturile de randament sunt în mod obișnuit cotate în termeni de randament al unuia față de cel al titlurilor de trezorerie americane, unde se numește „credit spread”. De exemplu, dacă o obligațiune de Trezorerie pe cinci ani are un randament de 5%, iar o obligațiune de Trezorerie pe 30 de ani are un randament de 6%, diferența de randament dintre cele două instrumente de datorie este de 1%. Dacă obligațiunea pe 30 de ani se tranzacționează la 6%, atunci, pe baza diferenței de randament istoric, obligațiunea pe cinci ani ar trebui să se tranzacționeze la aproximativ 1%, ceea ce o face foarte atractivă la randamentul său actual de 5%.

Ecart de randament

Înțelegerea diferenței de randament

Ecartul de randament este un parametru cheie pe care investitorii în obligațiuni îl folosesc atunci când măsoară nivelul de cheltuieli pentru o obligațiune sau un grup de obligațiuni. De exemplu, dacă o obligațiune are un randament de 7% și o alta de 4%, diferența este de 3 puncte procentuale sau 300 de puncte de bază. Obligațiunile altele decât cele de trezorerie sunt, în general, evaluate pe baza diferenței dintre randamentul lor și randamentul unei obligațiuni de trezorerie cu o scadență comparabilă.

O marjă de credit a obligațiunilor reflectă diferența de randament dintre o obligațiune de trezorerie și o obligațiune corporativă cu aceeași scadență. Datoria emisă de Trezoreria Statelor Unite este utilizată ca punct de referință în industria financiară datorită statutului său lipsit de risc, fiind susținută de deplina credință a guvernului SUA. Obligațiunile Trezoreriei SUA (emise de guvern) sunt considerate a fi ceea ce se apropie cel mai mult de o investiție fără risc, deoarece probabilitatea de neplată este aproape inexistentă. Investitorii au cea mai mare încredere în faptul că vor fi rambursați.

În mod obișnuit, cu cât este mai mare riscul pe care îl comportă o obligațiune sau o clasă de active, cu atât mai mare este marja de randament a acesteia. Atunci când o investiție este privită ca având un risc scăzut, investitorii nu au nevoie de un randament mare pentru a-și imobiliza banii. Cu toate acestea, dacă o investiție este văzută ca având un risc mai mare, investitorii cer o compensație adecvată printr-o marjă de randament mai mare în schimbul asumării riscului de diminuare a principalului lor.

De exemplu, o obligațiune emisă de o companie mare, sănătoasă din punct de vedere financiar, se tranzacționează de obicei la o marjă relativ mică în raport cu titlurile de Trezorerie ale SUA. În schimb, o obligațiune emisă de o companie mai mică, cu o soliditate financiară mai slabă, se tranzacționează de obicei la o marjă mai mare în raport cu titlurile de Trezorerie. Din acest motiv, obligațiunile de pe piețele emergente și de pe piețele dezvoltate, precum și titlurile de valoare similare cu scadențe diferite, se tranzacționează de obicei la randamente semnificativ diferite.

Pentru că randamentele obligațiunilor se schimbă adesea, se schimbă și spread-urile de randament. Direcția spread-ului poate crește sau se poate lărgi, ceea ce înseamnă că diferența de randament dintre cele două obligațiuni este în creștere, iar un sector are o performanță mai bună decât altul. Atunci când spread-urile se îngustează, diferența de randament este în scădere, iar un sector are o performanță mai slabă decât altul. De exemplu, randamentul unui indice de obligațiuni cu randament ridicat se mută de la 7% la 7,5%. În același timp, randamentul obligațiunilor de stat pe 10 ani rămâne la 2%. Diferența s-a mutat de la 500 de puncte de bază la 550 de puncte de bază, ceea ce indică faptul că obligațiunile cu randament ridicat au subperformat titlurilor de Trezorerie în acea perioadă de timp.

Când sunt comparate cu tendința istorică, diferențele de randament dintre titlurile de Trezorerie cu scadențe diferite pot indica modul în care investitorii privesc condițiile economice. Lărgirea diferențelor duce de obicei la o curbă de randament pozitivă, indicând condiții economice stabile în viitor. Dimpotrivă, atunci când spread-urile în scădere se contractă, este posibil să vină o înrăutățire a condițiilor economice, ceea ce duce la o aplatizare a curbei randamentului.

Tipuri de spread-uri de randament

Un spread de volatilitate zero (Z-spread) măsoară spread-ul realizat de investitor față de întreaga curbă a ratei spot a Trezoreriei, presupunând că obligațiunea ar fi păstrată până la scadență. Această metodă poate fi un proces consumator de timp, deoarece necesită o mulțime de calcule bazate pe încercări și erori. Practic, ar trebui să începeți prin a încerca o singură cifră de spread și să efectuați calculele pentru a vedea dacă valoarea actuală a fluxurilor de numerar este egală cu prețul obligațiunii. Dacă nu, trebuie să o luați de la capăt și să continuați să încercați până când cele două valori sunt egale.

Ecartul obligațiunilor cu randament ridicat este diferența procentuală dintre randamentele curente ale diferitelor clase de obligațiuni cu randament ridicat în comparație cu obligațiunile corporative cu grad de investiție (de exemplu, cu rating AAA), cu obligațiunile de trezorerie sau cu o altă măsură de referință a obligațiunilor. Spread-urile obligațiunilor cu randament ridicat care sunt mai mari decât media istorică sugerează un risc mai mare de credit și de neplată pentru obligațiunile de tip junk.

Un spread ajustat în funcție de opțiune (OAS) convertește diferența dintre prețul corect și prețul de piață, exprimată ca valoare în dolari, și transformă această valoare într-o măsură de randament. Volatilitatea ratei dobânzii joacă un rol esențial în formula OAS. Opțiunea încorporată în titlu poate avea un impact asupra fluxurilor de numerar, lucru care trebuie luat în considerare la calcularea valorii titlului de valoare.