Fundamentální analýza

Co je fundamentální analýza?

Fundamentální analýza (FA) je metoda měření vnitřní hodnoty cenného papíru zkoumáním souvisejících ekonomických a finančních faktorů. Fundamentální analytici zkoumají vše, co může ovlivnit hodnotu cenného papíru, od makroekonomických faktorů, jako je stav ekonomiky a podmínky v odvětví, až po mikroekonomické faktory, jako je efektivita řízení společnosti.

Konečným cílem je dospět k číslu, které může investor porovnat se současnou cenou cenného papíru, aby zjistil, zda je cenný papír podhodnocený nebo nadhodnocený.

Tato metoda analýzy akcií je považována za protiklad k technické analýze, která předpovídá směr vývoje cen na základě analýzy historických tržních údajů, jako je cena a objem.

Pochopení fundamentální analýzy

Všechny analýzy akcií se snaží určit, zda je cenný papír správně oceněn v rámci širšího trhu. Fundamentální analýza se obvykle provádí z makro až mikro pohledu s cílem identifikovat cenné papíry, které nejsou trhem správně oceněny.

Analytici obvykle zkoumají v pořadí celkový stav ekonomiky a poté sílu konkrétního odvětví, než se zaměří na výkonnost jednotlivých společností, aby dospěli ke spravedlivé tržní hodnotě akcie.

Fundamentální analýza využívá k ocenění hodnoty akcie nebo jiného typu cenného papíru veřejně dostupné údaje. Investor může například provést fundamentální analýzu hodnoty dluhopisu tak, že se zaměří na ekonomické faktory, jako jsou úrokové sazby a celkový stav ekonomiky, a poté
studuje informace o emitentovi dluhopisu, jako jsou potenciální změny jeho úvěrového ratingu.

U akcií využívá fundamentální analýza výnosy, zisky, budoucí růst, rentabilitu vlastního kapitálu,
ziskové marže a další údaje k určení základní hodnoty společnosti a potenciálu budoucího růstu. Všechny tyto údaje jsou k dispozici v účetních výkazech společnosti (o tom více níže).

Investování a fundamentální analýza

Analytici pracují na vytvoření modelu pro určení odhadované hodnoty ceny akcií společnosti na základě veřejně dostupných údajů. Tato hodnota je pouze odhadem, poučeným názorem analytika, jakou hodnotu by měla mít cena akcie společnosti v porovnání s aktuální tržní cenou. Někteří analytici mohou svou odhadovanou cenu označovat jako vnitřní hodnotu společnosti.

Pokud analytik vypočítá, že hodnota akcie by měla být výrazně vyšší než současná tržní cena akcie, může zveřejnit nákupní nebo nadhodnocené hodnocení akcie. To funguje jako doporučení pro investory, kteří daného analytika sledují. Pokud analytik vypočítá nižší vnitřní hodnotu, než je současná tržní cena, je akcie považována za nadhodnocenou a je vydáno doporučení prodat nebo podvážit.

Investoři, kteří se těmito doporučeními řídí, budou očekávat, že mohou nakupovat akcie s příznivým doporučením, protože takové akcie by měly mít vyšší pravděpodobnost růstu v čase. Stejně tak se očekává, že akcie s nepříznivým doporučením budou mít vyšší pravděpodobnost poklesu ceny. Takové akcie jsou kandidáty na vyřazení ze stávajících portfolií nebo přidání jako „krátké“ pozice.

Tato metoda analýzy akcií je považována za opak technické analýzy, která předpovídá směr vývoje cen na základě analýzy historických tržních údajů, jako je cena a objem.

Kvantitativní a kvalitativní fundamentální analýza

Problém s definicí slova fundamentální analýza spočívá v tom, že může zahrnovat cokoli, co souvisí s ekonomickou prosperitou společnosti. Patří mezi ně samozřejmě čísla jako tržby a zisk, ale mohou zahrnovat také cokoli od tržního podílu společnosti až po kvalitu jejího managementu.

Různé fundamentální faktory lze rozdělit do dvou kategorií: kvantitativní a kvalitativní. Finanční význam těchto pojmů se příliš neliší od jejich standardních definic. Zde je definice těchto pojmů ve slovníku:

• Kvantitativní – „vztahující se k informacím, které lze vyjádřit čísly a částkami.“
• Kvalitativní – „vztahující se spíše k povaze nebo úrovni něčeho než k jeho množství.“

Kvantitativní fundamenty jsou v tomto kontextu tvrdá čísla. Jsou to měřitelné charakteristiky podniku. Proto jsou největším zdrojem kvantitativních údajů finanční výkazy. Výnosy, zisk, aktiva a další údaje lze měřit s velkou přesností.

Kvalitativní základy jsou méně hmatatelné. Mohou zahrnovat kvalitu klíčových manažerů společnosti, známost její značky, patenty a vlastní technologie.

Kvalitativní ani kvantitativní analýza nejsou ve své podstatě lepší. Mnoho analytiků je zvažuje společně.

Kvalitativní základy, které je třeba zvážit

Existují čtyři klíčové základy, které analytici vždy zvažují, když se týkají společnosti. Všechny jsou spíše kvalitativní než kvantitativní. Patří mezi ně:

• Podnikatelský model: Co přesně společnost dělá? To není tak jednoduché, jak se zdá. Pokud je obchodní model společnosti založen na prodeji kuřat z rychlého občerstvení, vydělává tímto způsobem peníze? Nebo jen vydělává na licenčních poplatcích a franšízách?“
• Konkurenční výhoda: Dlouhodobý úspěch společnosti závisí především na její schopnosti udržet si konkurenční výhodu – a udržet si ji. Silné konkurenční výhody, jako je značka Coca-Cola nebo nadvláda společnosti Microsoft v oblasti operačních systémů osobních počítačů, vytvářejí kolem podniku příkop, který mu umožňuje držet konkurenty na uzdě a těšit se z růstu a zisků. Když se firmě podaří dosáhnout konkurenční výhody, mohou být její akcionáři dobře odměněni po celá desetiletí.
• Management: Někteří se domnívají, že nejdůležitějším kritériem pro investici do společnosti je management. To dává smysl: I ten nejlepší obchodní model je odsouzen k zániku, pokud vedoucí představitelé společnosti nedokážou plán správně realizovat. I když je pro drobné investory obtížné setkat se s manažery a skutečně je zhodnotit, můžete se podívat na webové stránky společnosti a zkontrolovat životopisy nejvyšších představitelů a členů představenstva. Jak dobře si vedli v předchozích zaměstnáních? Nevyprodávali v poslední době hodně svých akciových podílů?“
• Správa a řízení společností: Správa a řízení společnosti popisuje zásady zavedené v organizaci, které označují vztahy a povinnosti mezi vedením, členy představenstva a zúčastněnými stranami. Tyto zásady jsou definovány a určeny ve stanovách společnosti a jejích vnitřních předpisech spolu s podnikovými zákony a nařízeními. Chcete obchodovat se společností, která je řízena eticky, spravedlivě, transparentně a efektivně. Všímejte si zejména toho, zda vedení respektuje práva a zájmy akcionářů. Ujistěte se, že jejich komunikace s akcionáři je transparentní, jasná a srozumitelná. Pokud to nechápete, je to pravděpodobně proto, že to po vás nechtějí.

Důležité je také zvážit odvětví společnosti: zákaznickou základnu, podíl na trhu mezi firmami, růst celého odvětví, konkurenci, regulaci a obchodní cykly. Poznání fungování odvětví umožní investorovi lépe pochopit finanční zdraví společnosti.

Finanční výkazy:

Finanční výkazy jsou prostředkem, kterým společnost zveřejňuje informace o své finanční výkonnosti. Stoupenci fundamentální analýzy využívají kvantitativní informace získané z finančních výkazů k investičním rozhodnutím. Třemi nejdůležitějšími finančními výkazy jsou výkaz zisku a ztráty, rozvaha a výkaz peněžních toků.

Rozvaha

Rozvaha představuje záznam o aktivech, závazcích a vlastním kapitálu společnosti k určitému časovému okamžiku. Rozvaha je pojmenována podle toho, že finanční struktura podniku se vyrovnává následujícím způsobem:

Aktiva = závazky + vlastní kapitál

Aktiva představují zdroje, které podnik v daném okamžiku vlastní nebo ovládá. Patří sem položky jako hotovost, zásoby, stroje a budovy. Druhá strana rovnice představuje celkovou hodnotu finančních prostředků, které podnik použil na pořízení těchto aktiv. Financování je výsledkem závazků nebo vlastního kapitálu. Závazky představují dluh (který se samozřejmě musí splatit), zatímco vlastní kapitál představuje celkovou hodnotu peněz, které vlastníci vložili do podniku – včetně nerozděleného zisku, což je zisk dosažený v předchozích letech.

Výkaz zisku a ztráty

Zatímco rozvaha využívá při zkoumání podniku okamžitý přístup, výkaz zisku a ztráty měří výkonnost podniku za určité časové období. Technicky vzato můžete mít rozvahu za měsíc nebo dokonce za den, ale setkáte se pouze s čtvrtletními a ročními výkazy veřejných společností.

Výkaz zisku a ztráty představuje informace o výnosech, nákladech a zisku, který byl vytvořen jako výsledek činnosti podniku za dané období.

Výkaz peněžních toků

Výkaz peněžních toků představuje záznam o příjmech a výdajích peněžních prostředků podniku za určité období. Obvykle se výkaz peněžních toků zaměřuje na následující činnosti související s peněžními prostředky:

• Peněžní prostředky z investování (CFI): Peněžní prostředky použité na investice do majetku, jakož i příjmy z prodeje jiných podniků, zařízení nebo dlouhodobého majetku
• Peněžní prostředky z financování (CFF): Peněžní prostředky zaplacené nebo přijaté z vydávání a půjčování peněžních prostředků
• Provozní peněžní toky (OCF): Peněžní prostředky získané z každodenní činnosti podniku

Výkaz peněžních toků je důležitý, protože pro podnik je velmi obtížné manipulovat s jeho peněžní situací. Agresivní účetní mohou udělat spoustu věcí, aby zmanipulovali zisk, ale zfalšovat hotovost v bance je těžké. Z tohoto důvodu někteří investoři používají výkaz peněžních toků jako konzervativnější měřítko výkonnosti podniku.

Koncept vnitřní hodnoty

Jedním ze základních předpokladů fundamentální analýzy je, že aktuální cena z akciového trhu často plně neodráží hodnotu společnosti podloženou veřejně dostupnými údaji. Druhým předpokladem je, že hodnota odrážející se od fundamentálních údajů společnosti se s větší pravděpodobností blíží skutečné hodnotě akcie.

Analytici tuto hypotetickou skutečnou hodnotu často označují jako vnitřní hodnotu. Je však třeba poznamenat, že toto použití výrazu vnitřní hodnota znamená při oceňování akcií něco jiného, než co znamená v jiných souvislostech, například při obchodování s opcemi. Při oceňování opcí se používá standardní výpočet vnitřní hodnoty; analytici však používají různé složité modely, aby dospěli k vnitřní hodnotě akcie. Neexistuje jediný, všeobecně uznávaný vzorec, jak dospět k vnitřní hodnotě akcie.

Příklad řekněme, že akcie společnosti se obchodují za 20 USD a po rozsáhlém výzkumu společnosti analytik určí, že by měly mít hodnotu 24 USD. Jiný analytik provede stejný výzkum, ale určí, že by měly mít hodnotu 26 USD. Mnoho investorů vezme v úvahu průměr těchto odhadů a předpokládá, že vnitřní hodnota akcie se může blížit 25 USD. Investoři často považují tyto odhady za vysoce relevantní informaci, protože chtějí nakupovat akcie, které se obchodují za ceny výrazně nižší než tyto vnitřní hodnoty.

Tím se dostáváme ke třetímu významnému předpokladu fundamentální analýzy: V dlouhodobém horizontu bude akciový trh odrážet základní údaje. Problém je v tom, že nikdo neví, jak dlouhé „dlouhé období“ ve skutečnosti je. Mohou to být dny nebo roky.

O tom je právě fundamentální analýza. Zaměřením se na konkrétní podnik může investor odhadnout vnitřní hodnotu firmy a najít příležitosti k nákupu se slevou. Investice se vyplatí, až trh dožene fundamenty.

Kritika fundamentální analýzy

Největší kritika fundamentální analýzy pochází především od dvou skupin: zastánců technické analýzy a vyznavačů hypotézy efektivního trhu.

Technická analýza

Technická analýza je druhou základní formou analýzy cenných papírů. Zjednodušeně řečeno, techničtí analytici zakládají své investice (přesněji řečeno své obchody) výhradně na pohybu cen a objemu akcií. Pomocí grafů a dalších nástrojů obchodují na základě hybnosti a ignorují základní údaje.

Jedním ze základních principů technické analýzy je, že trh vše diskontuje. Všechny zprávy o společnosti jsou již v ceně akcie započítány. Proto pohyby cen akcií poskytují více informací než samotné základní údaje o podniku.

Hypotéza efektivního trhu

Vyznavači hypotézy efektivního trhu (EMH) však obvykle nesouhlasí jak s fundamentálními, tak s technickými analytiky.

Hypotéza efektivního trhu tvrdí, že je v podstatě nemožné porazit trh prostřednictvím fundamentální nebo technické analýzy. Vzhledem k tomu, že trh průběžně efektivně oceňuje všechny akcie, jsou veškeré příležitosti k nadměrným výnosům téměř okamžitě zlikvidovány mnoha účastníky trhu, což znemožňuje, aby někdo dlouhodobě významně překonal trh.

Příklady fundamentální analýzy

Příklad společnost Coca-Cola. Při zkoumání jejích akcií musí analytik sledovat roční výplatu dividend, zisk na akcii, poměr P/E a mnoho dalších kvantitativních faktorů. Žádná analýza společnosti Coca-Cola však není úplná, aniž by se vzala v úvahu známost její značky. Společnost, která prodává cukr a vodu, může založit kdokoli, ale jen málo společností znají miliardy lidí. Je těžké přesně určit, jakou hodnotu má značka Coke, ale můžete si být jisti, že je zásadní složkou, která přispívá k trvalému úspěchu společnosti.

I trh jako celek lze hodnotit pomocí fundamentální analýzy. Analytici se například zabývali fundamentálními ukazateli indexu S&P 500 v období od 4. července do 8. července 2016. Během této doby index S&P vzrostl na 2129,90 po zveřejnění pozitivní zprávy o zaměstnanosti ve Spojených státech. Ve skutečnosti trh jen těsně minul nové rekordní maximum a dostal se těsně pod maximum z května 2015 na úrovni 2130,82. Ekonomické překvapení v podobě dalších 287 000 pracovních míst za měsíc červen konkrétně zvýšilo hodnotu akciového trhu 8. července 2016.

Na skutečnou hodnotu trhu však existují různé názory. Někteří analytici se domnívají, že ekonomika směřuje k medvědímu trhu, zatímco jiní analytici věří, že bude pokračovat jako býčí trh.

Často kladené otázky

Jaké jsou kroky fundamentální analýzy?

Všeobecně řečeno, fundamentální analýza hodnotí jednotlivé společnosti na základě finančních výkazů firmy a zkoumá různé poměrové ukazatele a další metriky. Na základě výnosů, zisku, nákladů, kapitálové struktury, peněžních toků atd. se tak odhaduje vnitřní hodnota společnosti. Ukazatele společnosti pak lze porovnat s obdobnými společnostmi a konkurenty v odvětví. Nakonec je lze porovnat s širším trhem nebo širším ekonomickým prostředím.

Kdo používá fundamentální analýzu?

Fundamentální analýzu používají převážně dlouhodobí nebo hodnotoví investoři k identifikaci dobře oceněných akcií a akcií s příznivými vyhlídkami. Akcioví analytici také používají fundamentální analýzu k vytváření cílových cen a doporučení klientům (např. koupit, držet nebo prodat). Podnikoví manažeři a finanční účetní budou také používat finanční analýzu k analýze a zvýšení provozní efektivnosti a ziskovosti firmy a k porovnání firmy s konkurencí. Warren Buffett, jeden z nejznámějších hodnotových investorů na světě, je propagátorem fundamentální analýzy.

Jak se fundamentální analýza liší od technické analýzy?

Technická analýza nezkoumá pod pokličkou společnosti žádné finanční výkazy ani neprovádí analýzy poměrových ukazatelů. Místo toho se techničtí obchodníci zaměřují na relativně krátkodobé vzorce grafů, aby identifikovali cenové signály, trendy a zvraty. Techničtí obchodníci mají tendenci vstupovat do krátkodobých pozic a nemusí nutně hledět na dlouhodobější ocenění. Motivace technické analýzy se do značné míry řídí psychologií trhu.

Funguje fundamentální analýza vždy?

Ne. Jako každá jiná investiční strategie nebo technika není ani fundamentální analýza vždy úspěšná. Skutečnost, že fundamentální údaje ukazují, že akcie je podhodnocená, nezaručuje, že její akcie v dohledné době vzrostou na vnitřní hodnotu. Věci nejsou tak jednoduché. Ve skutečnosti je reálné chování cen ovlivněno nesčetným množstvím faktorů, které mohou fundamentální analýzu zpochybnit.

Investoři a analytici při hodnocení potenciálu růstu a ziskovosti společnosti často používají kombinaci fundamentální, technické a kvantitativní analýzy.

.