Diferencial de rendimiento

¿Qué es el diferencial de rendimiento?

Un diferencial de rendimiento es la diferencia entre los rendimientos de distintos instrumentos de deuda con diferentes vencimientos, calificaciones crediticias, emisores o niveles de riesgo, que se calcula deduciendo el rendimiento de un instrumento del otro. Esta diferencia suele expresarse en puntos básicos (pb) o en puntos porcentuales.

Los diferenciales de rendimiento suelen citarse en términos de un rendimiento frente al de los bonos del Tesoro de Estados Unidos, donde se denomina diferencial de crédito. Por ejemplo, si el bono del Tesoro a cinco años está al 5% y el bono del Tesoro a 30 años está al 6%, el diferencial de rendimiento entre los dos instrumentos de deuda es del 1%. Si el bono a 30 años cotiza al 6%, entonces, basándose en el diferencial de rendimiento histórico, el bono a cinco años debería cotizar en torno al 1%, lo que lo hace muy atractivo con su rendimiento actual del 5%.

Diferencia de rendimiento

Entendiendo el diferencial de rendimiento

El diferencial de rendimiento es una métrica clave que los inversores en bonos utilizan al calibrar el nivel de gasto de un bono o grupo de bonos. Por ejemplo, si un bono rinde un 7% y otro rinde un 4%, el diferencial es de 3 puntos porcentuales o 300 puntos básicos. Los bonos que no son del Tesoro se evalúan generalmente sobre la base de la diferencia entre su rendimiento y el rendimiento de un bono del Tesoro con un vencimiento comparable.

El diferencial de crédito de los bonos refleja la diferencia de rendimiento entre un bono del Tesoro y un bono corporativo con el mismo vencimiento. La deuda emitida por el Tesoro de los Estados Unidos se utiliza como referencia en la industria financiera debido a su condición de libre de riesgo al estar respaldada por la plena fe y el crédito del gobierno de los Estados Unidos. Los bonos del Tesoro estadounidense (emitidos por el gobierno) se consideran lo más parecido a una inversión sin riesgo, ya que la probabilidad de impago es casi inexistente. Los inversores tienen la máxima confianza en ser reembolsados.

Típicamente, cuanto mayor es el riesgo que conlleva un bono o clase de activo, mayor es su margen de rendimiento. Cuando una inversión se considera de bajo riesgo, los inversores no necesitan un gran rendimiento para inmovilizar su dinero. Sin embargo, si una inversión se considera de mayor riesgo, los inversores exigen una compensación adecuada a través de un mayor diferencial de rendimiento a cambio de asumir el riesgo de que su capital disminuya.

Por ejemplo, un bono emitido por una empresa grande y financieramente sana suele negociarse con un diferencial relativamente bajo en relación con los bonos del Tesoro de Estados Unidos. En cambio, un bono emitido por una empresa más pequeña y con menor solidez financiera suele cotizar con un diferencial más alto en relación con los bonos del Tesoro. Por esta razón, los bonos de los mercados emergentes y de los mercados desarrollados, así como los valores similares con diferentes vencimientos, suelen negociarse con rendimientos significativamente diferentes.

Debido a que los rendimientos de los bonos suelen cambiar, los diferenciales de rendimiento también lo hacen. La dirección del diferencial puede aumentar o ampliarse, lo que significa que la diferencia de rendimiento entre los dos bonos está aumentando, y que un sector está funcionando mejor que otro. Cuando los diferenciales se estrechan, la diferencia de rendimiento está disminuyendo y un sector está funcionando peor que otro. Por ejemplo, el rendimiento de un índice de bonos de alto rendimiento pasa del 7% al 7,5%. Al mismo tiempo, el rendimiento del Tesoro a 10 años se mantiene en el 2%. El diferencial pasó de 500 puntos básicos a 550 puntos básicos, lo que indica que los bonos de alto rendimiento tuvieron un rendimiento inferior al de los bonos del Tesoro durante ese periodo de tiempo.

Cuando se comparan con la tendencia histórica, los diferenciales de rendimiento entre los bonos del Tesoro de diferentes vencimientos pueden indicar cómo ven los inversores las condiciones económicas. La ampliación de los diferenciales suele conducir a una curva de rendimiento positiva, lo que indica condiciones económicas estables en el futuro. Por el contrario, cuando los diferenciales decrecientes se contraen, es posible que se produzca un empeoramiento de las condiciones económicas, lo que da lugar a un aplanamiento de la curva de rendimiento.

Tipos de diferenciales de rendimiento

Un diferencial de volatilidad cero (diferencial Z) mide el diferencial realizado por el inversor sobre toda la curva de tipos al contado del Tesoro, suponiendo que el bono se mantendrá hasta el vencimiento. Este método puede llevar mucho tiempo, ya que requiere muchos cálculos basados en la prueba y el error. Básicamente, se empieza probando una cifra de diferencial y se hacen los cálculos para ver si el valor actual de los flujos de caja es igual al precio del bono. Si no es así, hay que empezar de nuevo y seguir probando hasta que los dos valores sean iguales.

El diferencial de los bonos de alto rendimiento es la diferencia porcentual en los rendimientos actuales de varias clases de bonos de alto rendimiento en comparación con los bonos corporativos con grado de inversión (por ejemplo, con calificación AAA), los bonos del Tesoro u otra medida de bonos de referencia. Los diferenciales de los bonos de alto rendimiento que son más amplios que la media histórica sugieren un mayor riesgo crediticio y de impago para los bonos basura.

Un diferencial ajustado a la opción (OAS) convierte la diferencia entre el precio justo y el precio de mercado, expresado como un valor en dólares, y convierte ese valor en una medida de rendimiento. La volatilidad de los tipos de interés desempeña un papel esencial en la fórmula del OAS. La opción implícita en el título puede afectar a los flujos de caja, algo que debe tenerse en cuenta al calcular el valor del título.