Yield Spread

Mikä on Yield Spread?

Tuottosidonnainen korkoero on erääntymisajaltaan, luottoluokitukseltaan, liikkeeseenlaskijaltaan tai riskitasoltaan erilaisten velkainstrumenttien tuottojen erotus, joka lasketaan vähentämällä yhden instrumentin tuotto toisesta instrumentista. Tämä ero ilmaistaan useimmiten peruspisteinä (bps) tai prosenttiyksikköinä.

Tuottoerot ilmoitetaan tavallisesti yhden velkakirjalainan tuottona verrattuna Yhdysvaltain valtionlainojen tuottoon, jolloin sitä kutsutaan luottoriskimarginaaliksi (credit spread). Jos esimerkiksi viiden vuoden valtion joukkovelkakirjalainan korko on 5 % ja 30 vuoden valtion joukkovelkakirjalainan korko on 6 %, näiden kahden velkainstrumentin välinen tuottoero on 1 %. Jos 30-vuotisella joukkovelkakirjalainalla käydään kauppaa 6 prosentilla, viiden vuoden joukkovelkakirjalainan pitäisi historiallisen tuottoeron perusteella käydä kauppaa noin 1 prosentilla, mikä tekee siitä erittäin houkuttelevan nykyisellä 5 prosentin tuotollaan.

Yield Spread

Yield Spreadin ymmärtäminen

Tuottojen korkomarginaali (yield spread) on keskeinen mittari, jota joukkovelkakirjalainasijoittajat käyttävät, kun he arvioivat joukkovelkakirjalainan tai joukkovelkakirjalainaryhmän kustannustasoa. Jos esimerkiksi yhden joukkovelkakirjalainan tuotto on 7 % ja toisen 4 %, korkoero on 3 prosenttiyksikköä eli 300 peruspistettä. Muut kuin valtion joukkovelkakirjalainat arvioidaan yleensä niiden tuoton ja vastaavan maturiteetin omaavan valtion joukkovelkakirjalainan tuoton erotuksen perusteella.

Obligaatioiden luottoriskimarginaali (bond credit spread) kuvastaa saman maturiteetin omaavan valtion joukkovelkakirjalainan ja yritysten joukkovelkakirjalainan tuottojen välistä eroa. Yhdysvaltain valtion liikkeeseen laskemia velkakirjoja käytetään rahoitusalalla vertailukohtana, koska ne ovat riskittömiä, koska niiden vakuutena on Yhdysvaltain valtion täysi usko ja luotto. Yhdysvaltain valtion joukkovelkakirjalainoja pidetään lähimpänä riskitöntä sijoitusta, koska maksulaiminlyönnin todennäköisyys on lähes olematon. Sijoittajat voivat luottaa täysin siihen, että ne maksetaan takaisin.

Tyypillisesti mitä suurempi riski joukkovelkakirjalainaan tai omaisuusluokkaan liittyy, sitä suurempi on sen tuottoero. Kun sijoitusta pidetään vähäriskisenä, sijoittajat eivät vaadi suurta tuottoa käteisvarojensa sitomisesta. Jos sijoituksen katsotaan kuitenkin olevan riskialttiimpi, sijoittajat vaativat riittävää korvausta suuremman tuottoeron kautta vastineeksi siitä, että he ottavat riskin pääomansa pienenemisestä.

Esimerkiksi suuren, taloudellisesti terveen yrityksen liikkeeseen laskemasta joukkovelkakirjalainasta maksetaan tyypillisesti suhteellisen pieni tuottoero suhteessa Yhdysvaltain valtion joukkovelkakirjoihin. Sitä vastoin pienemmän ja taloudellisesti heikomman yrityksen liikkeeseen laskema joukkovelkakirjalaina on tyypillisesti korkeammalla marginaalilla suhteessa Treasuriesiin. Tästä syystä kehittyvien ja kehittyneiden markkinoiden joukkovelkakirjalainoilla sekä samankaltaisilla arvopapereilla, joilla on eri maturiteetit, käydään tyypillisesti kauppaa huomattavasti erilaisilla tuotoilla.

Koska joukkovelkakirjalainojen tuotot muuttuvat usein, muuttuvat myös tuottoerot. Spreadin suunta voi kasvaa tai leventyä, mikä tarkoittaa, että kahden joukkovelkakirjalainan välinen tuottoero kasvaa ja toinen sektori tuottaa paremmin kuin toinen. Kun spreadit kapenevat, tuottoero pienenee, ja yksi sektori menestyy huonommin kuin toinen. Esimerkiksi korkeatuottoisen joukkovelkakirjaindeksin tuotto siirtyy 7 prosentista 7,5 prosenttiin. Samaan aikaan 10-vuotisen valtionlainan tuotto pysyy 2 prosentissa. Ero siirtyi 500 peruspisteestä 550 peruspisteeseen, mikä osoittaa, että korkeatuottoiset joukkovelkakirjalainat tuottivat huonommin kuin valtiolainat kyseisenä ajanjaksona.

Historialliseen kehitykseen verrattuna eri maturiteetteja olevien valtiolainojen väliset tuottoerot voivat kertoa siitä, miten sijoittajat näkevät taloudellisen tilanteen. Laajenevat erot johtavat tyypillisesti positiiviseen tuottokäyrään, mikä viittaa vakaaseen taloudelliseen tilanteeseen tulevaisuudessa. Sitä vastoin, kun laskevat spreadit supistuvat, huononevat taloudelliset olosuhteet voivat olla tulossa, mikä johtaa tuottokäyrän madaltumiseen.

Tuottoriskien tyypit

Nollavolatiliteettilisäys (zero-volatility spread, Z-spread) mittaa sijoittajan saavuttamaa marginaalia koko Treasury-rahaston avistakorkokäyrästä olettaen, että joukkovelkakirjalainaa pidettäisiin juoksuaikaan asti. Tämä menetelmä voi olla aikaa vievä prosessi, koska se vaatii paljon kokeilemiseen ja erehtymiseen perustuvia laskelmia. Periaatteessa aloitetaan kokeilemalla yhtä spread-lukua ja suoritetaan laskelmat sen selvittämiseksi, vastaako kassavirtojen nykyarvo joukkovelkakirjalainan hintaa. Jos näin ei ole, sinun on aloitettava alusta ja jatkettava kokeilua, kunnes nämä kaksi arvoa ovat yhtä suuret.

High-yield-obligaatioiden korkoero (high yield bond spread) on eri luokkien high yield -obligaatioiden juoksevien tuottojen prosentuaalinen ero verrattuna investointiluokan (esim. AAA-luokiteltuihin) yrityslainoihin, valtion joukkovelkakirjalainoihin tai johonkin muuhun joukkovelkakirjalainojen vertailuarvoon. Historiallista keskiarvoa suuremmat high yield -joukkovelkakirjalainojen korkoerot viittaavat roskalainojen suurempaan luotto- ja maksukyvyttömyysriskiin.

Optiokorjattu spread (OAS) muuntaa käyvän hinnan ja markkinahinnan välisen eron, joka ilmaistaan dollarin arvona, ja muuntaa tämän arvon tuottomittariksi. Korkojen volatiliteetilla on olennainen osa OAS:n kaavassa. Arvopaperiin upotettu optio voi vaikuttaa kassavirtoihin, mikä on otettava huomioon arvopaperin arvoa laskettaessa.