Ecart de rendement

Qu’est-ce qu’un écart de rendement ?

Un écart de rendement est la différence entre les rendements de différents instruments de dette dont les échéances, les notations de crédit, l’émetteur ou le niveau de risque varient, calculée en déduisant le rendement d’un instrument de l’autre. Cette différence est le plus souvent exprimée en points de base (pb) ou en points de pourcentage.

Les écarts de rendement sont couramment cités en termes de rendement d’un instrument par rapport à celui des bons du Trésor américain, où il est appelé écart de crédit. Par exemple, si l’obligation du Trésor à cinq ans est à 5 % et l’obligation du Trésor à 30 ans à 6 %, l’écart de rendement entre les deux instruments de dette est de 1 %. Si l’obligation à 30 ans se négocie à 6 %, alors, sur la base de l’écart de rendement historique, l’obligation à cinq ans devrait se négocier à environ 1 %, ce qui la rend très attrayante à son rendement actuel de 5 %.

Comprendre l’écart de rendement

L’écart de rendement est une mesure clé que les investisseurs obligataires utilisent pour évaluer le niveau de dépenses pour une obligation ou un groupe d’obligations. Par exemple, si une obligation a un rendement de 7 % et une autre de 4 %, l’écart est de 3 points de pourcentage ou 300 points de base. Les obligations autres que celles du Trésor sont généralement évaluées en fonction de la différence entre leur rendement et le rendement d’une obligation du Trésor de maturité comparable.

Un écart de crédit obligataire reflète la différence de rendement entre une obligation du Trésor et une obligation d’entreprise de même maturité. La dette émise par le Trésor américain est utilisée comme référence dans l’industrie financière en raison de son statut sans risque étant soutenu par la pleine foi et le crédit du gouvernement américain. Les obligations du Trésor américain (émises par le gouvernement) sont considérées comme ce qui se rapproche le plus d’un investissement sans risque, car la probabilité de défaut est presque inexistante. Les investisseurs ont la plus grande confiance d’être remboursés.

Typiquement, plus le risque d’une obligation ou d’une classe d’actifs est élevé, plus son écart de rendement est important. Lorsqu’un investissement est considéré comme peu risqué, les investisseurs n’ont pas besoin d’un rendement important pour immobiliser leurs liquidités. Cependant, si un investissement est considéré comme plus risqué, les investisseurs exigent une compensation adéquate par le biais d’un écart de rendement plus élevé en échange de la prise en charge du risque de diminution de leur capital.

Par exemple, une obligation émise par une grande entreprise en bonne santé financière se négocie généralement à un écart relativement faible par rapport aux bons du Trésor américain. En revanche, une obligation émise par une société plus petite et moins solide financièrement se négocie généralement à un écart plus élevé par rapport aux bons du Trésor. Pour cette raison, les obligations des marchés émergents et des marchés développés, ainsi que des titres similaires avec des échéances différentes, se négocient généralement à des rendements sensiblement différents.

Parce que les rendements des obligations changent souvent, les écarts de rendement le font aussi. La direction de l’écart peut augmenter ou s’élargir, ce qui signifie que la différence de rendement entre les deux obligations augmente, et qu’un secteur est plus performant qu’un autre. Lorsque les écarts se resserrent, la différence de rendement diminue, et un secteur est moins performant qu’un autre. Par exemple, le rendement d’un indice d’obligations à haut rendement passe de 7 % à 7,5 %. Dans le même temps, le rendement du Trésor à 10 ans reste à 2 %. L’écart est passé de 500 points de base à 550 points de base, ce qui indique que les obligations à haut rendement ont sous-performé les bons du Trésor pendant cette période.

Lorsqu’ils sont comparés à la tendance historique, les écarts de rendement entre les bons du Trésor de différentes échéances peuvent indiquer comment les investisseurs perçoivent les conditions économiques. L’élargissement des écarts conduit généralement à une courbe de rendement positive, indiquant des conditions économiques stables à l’avenir. À l’inverse, lorsque des écarts en baisse se contractent, une détérioration des conditions économiques peut être à venir, ce qui entraîne un aplatissement de la courbe de rendement.

Types d’écarts de rendement

Un écart de volatilité zéro (Z-spread) mesure l’écart réalisé par l’investisseur sur l’ensemble de la courbe des taux au comptant du Trésor, en supposant que l’obligation serait conservée jusqu’à l’échéance. Cette méthode peut prendre beaucoup de temps, car elle nécessite de nombreux calculs basés sur des essais et des erreurs. Vous commencez par essayer un chiffre de spread et vous effectuez les calculs pour voir si la valeur actuelle des flux de trésorerie est égale au prix de l’obligation. Si ce n’est pas le cas, vous devez recommencer et continuer à essayer jusqu’à ce que les deux valeurs soient égales.

Le spread des obligations à haut rendement est la différence en pourcentage des rendements actuels de diverses catégories d’obligations à haut rendement par rapport aux obligations d’entreprise de qualité (par exemple, notées AAA), aux obligations du Trésor ou à une autre mesure obligataire de référence. Les écarts de rendement des obligations à haut rendement qui sont plus larges que la moyenne historique suggèrent un plus grand risque de crédit et de défaut pour les obligations de pacotille.

Un écart ajusté aux options (OAS) convertit la différence entre le juste prix et le prix du marché, exprimée en valeur monétaire, et convertit cette valeur en une mesure de rendement. La volatilité des taux d’intérêt joue un rôle essentiel dans la formule OAS. L’option intégrée au titre peut avoir un impact sur les flux de trésorerie, ce qui est un élément à prendre en compte lors du calcul de la valeur du titre.