Az alapelemzés

Mi az alapelemzés?

A fundamentális elemzés (FA) egy olyan módszer, amely egy értékpapír belső értékének mérésére szolgál a kapcsolódó gazdasági és pénzügyi tényezők vizsgálatával. A fundamentális elemzők mindent vizsgálnak, ami hatással lehet az értékpapír értékére, a makrogazdasági tényezőktől kezdve, mint például a gazdaság állapota és az iparági feltételek, egészen a mikrogazdasági tényezőkig, mint például a vállalat menedzsmentjének hatékonysága.

A végcél az, hogy egy olyan számot kapjanak, amelyet a befektető össze tud hasonlítani az értékpapír aktuális árával, hogy lássa, alul- vagy túlértékelt-e az értékpapír.

A részvényelemzésnek ezt a módszerét a technikai elemzéssel ellentétesnek tekintik, amely az árak irányát a múltbeli piaci adatok, például az ár és a volumen elemzésén keresztül jósolja meg.

Understanding Fundamental Vs. Technikai elemzés

Az alapelemzés megértése

Minden részvényelemzés azt próbálja meghatározni, hogy egy értékpapír helyesen van-e értékelve a szélesebb piacon belül. A fundamentális elemzést általában makro- és mikroperspektívából végzik annak érdekében, hogy azonosítsák azokat az értékpapírokat, amelyeket a piac nem áraz helyesen.

Az elemzők általában sorrendben a gazdaság általános állapotát, majd az adott iparág erősségét vizsgálják, mielőtt az egyes vállalatok teljesítményére koncentrálnának, hogy a részvények valós piaci értékét megállapítsák.

A fundamentális elemzés nyilvános adatokat használ egy részvény vagy bármely más típusú értékpapír értékének értékeléséhez. Egy befektető például úgy végezhet fundamentális elemzést egy kötvény értékére vonatkozóan, hogy megvizsgálja a gazdasági tényezőket, például a kamatlábakat és a gazdaság általános állapotát, majd
vizsgálja a kötvénykibocsátóra vonatkozó információkat, például a hitelminősítés lehetséges változásait.

A részvények esetében a fundamentális elemzés a bevételek, a nyereség, a jövőbeli növekedés, a saját tőke megtérülése,
nyereséghányad és egyéb adatok alapján határozza meg a vállalat alapértékét és jövőbeli növekedési lehetőségeit. Ezek az adatok mind rendelkezésre állnak a vállalat pénzügyi kimutatásaiban (erről bővebben alább).

Befektetés és fundamentális elemzés

Az elemző egy olyan modell létrehozásán dolgozik, amely a nyilvánosan elérhető adatok alapján meghatározza egy vállalat részvényárfolyamának becsült értékét. Ez az érték csak egy becslés, az elemző megalapozott véleménye arról, hogy a vállalat részvényárfolyamának mennyit kellene érnie a jelenlegi piaci árfolyamhoz képest. Egyes elemzők az általuk becsült árra a vállalat belső értékeként hivatkoznak.

Ha az elemző számításai szerint a részvény értékének jelentősen magasabbnak kellene lennie, mint a részvény jelenlegi piaci ára, akkor a részvényre vonatkozóan vételi vagy túlsúlyos besorolást tehet közzé. Ez ajánlásként hat az adott elemzőt követő befektetők számára. Ha az elemző a jelenlegi piaci árnál alacsonyabb belső értéket számol ki, akkor a részvényt túlértékeltnek tekintik, és eladási vagy alulsúlyozási ajánlást adnak ki.

Az ilyen ajánlásokat követő befektetők arra számítanak, hogy kedvező ajánlású részvényeket vásárolhatnak, mivel az ilyen részvényeknek nagyobb valószínűséggel kell emelkedniük idővel. Hasonlóképpen, a kedvezőtlen minősítésű részvények várhatóan nagyobb valószínűséggel fognak árfolyamesni. Az ilyen részvényeket ki lehet venni a meglévő portfóliókból, vagy “short” pozícióként hozzá lehet adni.

A részvényelemzésnek ezt a módszerét a technikai elemzés ellentétének tekintik, amely az árak irányát a múltbeli piaci adatok, például az ár és a volumen elemzésén keresztül jósolja meg.

Kvantitatív és kvalitatív fundamentális elemzés

A fundamentumok szó meghatározásával az a probléma, hogy az magában foglalhat bármit, ami egy vállalat gazdasági jólétével kapcsolatos. Nyilvánvalóan olyan számokat foglalnak magukban, mint a bevétel és a nyereség, de a vállalat piaci részesedésétől kezdve a menedzsment minőségéig bármit tartalmazhatnak.

A különböző fundamentális tényezőket két kategóriába lehet sorolni: mennyiségi és minőségi. Ezeknek a kifejezéseknek a pénzügyi jelentése nem sokban különbözik a standard meghatározásoktól. Egy szótár így definiálja a fogalmakat:

• Kvantitatív – “számokban és mennyiségekben kimutatható információkkal kapcsolatos.”
• Minőségi – “inkább valaminek a természetével vagy színvonalával kapcsolatos, mint a mennyiségével.”

Ebben az összefüggésben a mennyiségi fundamentumok kemény számok. Ezek egy vállalkozás mérhető jellemzői. Ezért a mennyiségi adatok legnagyobb forrása a pénzügyi kimutatások. Az árbevétel, a nyereség, az eszközök és egyebek nagy pontossággal mérhetők.

A minőségi alapok kevésbé kézzelfoghatóak. Ide tartozhat egy vállalat kulcsfontosságú vezetőinek minősége, a márkanév ismertsége, a szabadalmak és a szabadalmaztatott technológia.

Egyik minőségi vagy mennyiségi elemzés sem eredendően jobb. Sok elemző együttesen veszi őket figyelembe.

Figyelembe veendő minőségi alapok

Az elemzők mindig négy kulcsfontosságú alapot vesznek figyelembe, amikor egy vállalatot vizsgálnak. Mindegyik inkább kvalitatív, mint kvantitatív. Ezek a következők:

• Az üzleti modell: Pontosan mivel foglalkozik a vállalat? Ez nem olyan egyszerű, mint amilyennek látszik. Ha egy vállalat üzleti modellje a gyorséttermi csirke eladásán alapul, vajon így keresi a pénzét? Vagy csak a jogdíjakból és a franchise díjakból él?
• Versenyelőny: Egy vállalat hosszú távú sikerét nagyrészt az határozza meg, hogy képes-e versenyelőnyt fenntartani – és megtartani. Az erőteljes versenyelőnyök, mint például a Coca-Cola márkaneve és a Microsoft uralma a személyi számítógépek operációs rendszerében, árkot képeznek egy vállalkozás körül, amely lehetővé teszi, hogy a versenytársakat távol tartsa, és élvezze a növekedést és a nyereséget. Ha egy vállalat versenyelőnyt tud elérni, a részvényesei évtizedekig jól járhatnak.
• Menedzsment: Egyesek úgy vélik, hogy a menedzsment a legfontosabb kritérium egy vállalatba történő befektetésnél. Ennek van értelme: Még a legjobb üzleti modell is kudarcra van ítélve, ha a vállalat vezetői nem hajtják végre megfelelően a tervet. Bár a kisbefektetők számára nehéz találkozni és valóban értékelni a vezetőket, megnézheti a vállalati honlapot, és ellenőrizheti a felsővezetők és az igazgatótanács tagjainak önéletrajzát. Milyen jól teljesítettek korábbi munkahelyeiken? Sok részvényt adtak el az utóbbi időben?
• Vállalatirányítás: A vállalatirányítás a szervezeten belül érvényben lévő irányelveket írja le, amelyek a vezetőség, az igazgatók és az érdekelt felek közötti kapcsolatokat és felelősségeket jelölik. Ezeket a politikákat a vállalat alapszabálya és alapszabálya, valamint a vállalati törvények és rendeletek határozzák meg és határozzák meg. Ön olyan vállalattal szeretne üzletet kötni, amelyet etikusan, tisztességesen, átláthatóan és hatékonyan vezetnek. Különös tekintettel arra, hogy a vezetés tiszteletben tartja-e a részvényesi jogokat és a részvényesi érdekeket. Győződjön meg arról, hogy a részvényeseknek szóló kommunikációjuk átlátható, világos és érthető. Ha nem érti, az valószínűleg azért van, mert nem akarják, hogy megértse.

A vállalat iparágát is fontos figyelembe venni: ügyfélkör, piaci részesedés a cégek között, iparági növekedés, verseny, szabályozás és üzleti ciklusok. Az iparág működésének megismerése mélyebb megértést ad a befektetőnek a vállalat pénzügyi helyzetéről.

Pénzügyi kimutatások: Figyelembe veendő kvantitatív alapok

A pénzügyi kimutatások azok az eszközök, amelyekkel egy vállalat közzéteszi a pénzügyi teljesítményére vonatkozó információkat. A fundamentális elemzés követői a pénzügyi kimutatásokból nyert kvantitatív információkat használják a befektetési döntések meghozatalához. A három legfontosabb pénzügyi kimutatás az eredménykimutatás, a mérleg és a pénzforgalmi kimutatás.

A mérleg

A mérleg egy adott időpontban a vállalat eszközeinek, kötelezettségeinek és saját tőkéjének nyilvántartását jelenti. A mérleg elnevezése onnan ered, hogy a vállalkozás pénzügyi szerkezete a következő módon egyensúlyoz:

Vagyon = Kötelezettségek + Saját tőke

Az eszközök azokat az erőforrásokat képviselik, amelyeket a vállalkozás egy adott időpontban birtokol vagy ellenőriz. Ide tartoznak például a készpénz, a készletek, a gépek és az épületek. Az egyenlet másik oldala a vállalat által ezen eszközök megszerzéséhez felhasznált finanszírozás teljes értékét jelenti. A finanszírozás a kötelezettségek vagy a saját tőke eredményeként jön létre. A kötelezettségek az adósságot jelentik (amelyet természetesen vissza kell fizetni), míg a saját tőke a tulajdonosok által a vállalkozásba befizetett pénz teljes értékét jelenti – beleértve az eredménytartalékot, amely az előző években elért nyereséget jelenti.

Az eredménykimutatás

Míg a mérleg egy pillanatfelvételen alapuló megközelítést alkalmaz a vállalkozás vizsgálatakor, addig az eredménykimutatás a vállalat teljesítményét méri egy adott időszak alatt. Gyakorlatilag lehet egy hónapra vagy akár egy napra vonatkozó mérleg is, de a nyilvános vállalatok csak negyedévente és évente készítenek jelentést.

Az eredménykimutatás a bevételekről, a kiadásokról és az adott időszakban a vállalkozás működésének eredményeként keletkezett nyereségről nyújt információt.

Pénzforgalmi kimutatás

A pénzforgalmi kimutatás a vállalkozás pénzbevételeinek és pénzkiáramlásainak nyilvántartását mutatja be egy adott időszak alatt. A pénzforgalmi kimutatás jellemzően a következő készpénzzel kapcsolatos tevékenységekre összpontosít:

• Befektetésekből származó készpénz (CFI): Az eszközökbe történő befektetésekhez felhasznált pénzeszközök, valamint más vállalkozások, berendezések vagy hosszú lejáratú eszközök értékesítéséből származó bevételek
• Finanszírozásból származó pénzeszközök (CFF): Pénzeszközök kibocsátásából és hitelfelvételéből származó kifizetett vagy kapott készpénz
• Működési cash flow (OCF): A napi üzleti tevékenységből származó készpénz

A cash flow kimutatás azért fontos, mert egy vállalkozásnak nagyon nehéz manipulálni a készpénzhelyzetét. Az agresszív könyvelők rengeteg mindent megtehetnek a nyereség manipulálására, de a bankban lévő készpénzt nehéz meghamisítani. Emiatt egyes befektetők a pénzforgalmi kimutatást a vállalat teljesítményének konzervatívabb mérőszámaként használják.

A belső érték fogalma

A fundamentális elemzés egyik fő feltételezése, hogy a tőzsdéről származó aktuális ár gyakran nem tükrözi teljes mértékben a vállalat nyilvánosan elérhető adatokkal alátámasztott értékét. A másik feltételezés az, hogy a vállalat fundamentális adataiból tükröződő érték nagyobb valószínűséggel áll közelebb a részvény valódi értékéhez.

Az elemzők gyakran ezt a hipotetikus valódi értéket nevezik belső értéknek. Meg kell azonban jegyezni, hogy a belső érték kifejezésnek ez a használata mást jelent a részvényértékelésben, mint amit más összefüggésekben, például az opciós kereskedésben jelent. Az opciós árazás egy standard számítást használ a belső értékre; az elemzők azonban különböző összetett modelleket használnak a részvények belső értékének kiszámításához. Nincs egyetlen, általánosan elfogadott képlet egy részvény belső értékének meghatározására.

Tegyük fel például, hogy egy vállalat részvényeivel 20 dolláron kereskednek, és egy elemző a vállalatra vonatkozó kiterjedt kutatás után megállapítja, hogy a vállalatnak 24 dollárt kellene érnie. Egy másik elemző ugyanilyen kutatást végez, de azt állapítja meg, hogy a vállalatnak 26 dollárt kellene érnie. Sok befektető az ilyen becslések átlagát veszi figyelembe, és feltételezi, hogy a részvény belső értéke 25 dollár közelében lehet. Gyakran a befektetők ezeket a becsléseket rendkívül fontos információnak tekintik, mert olyan részvényeket akarnak vásárolni, amelyekkel jelentősen e belső értékek alatti árfolyamon kereskednek.

Ez elvezet a fundamentális elemzés harmadik fő feltételezéséhez: Hosszú távon a részvénypiac tükrözi a fundamentumokat. A probléma az, hogy senki sem tudja, hogy a “hosszú távon” valójában milyen hosszú. Lehet napok vagy évek.

Ez az, amiről a fundamentális elemzés szól. Egy adott üzletágra összpontosítva a befektető megbecsülheti a cég belső értékét, és megtalálhatja a kedvezményes vételi lehetőségeket. A befektetés akkor fog megtérülni, amikor a piac felzárkózik a fundamentumokhoz.

A fundamentális elemzés kritikái

A fundamentális elemzés legnagyobb kritikái elsősorban két csoporttól származnak: a technikai elemzés hívei és a hatékony piac hipotézisének hívei.

Technikai elemzés

A technikai elemzés az értékpapírelemzés másik elsődleges formája. Egyszerűen fogalmazva, a technikai elemzők befektetéseiket (pontosabban kereskedéseiket) kizárólag a részvények ár- és volumenmozgására alapozzák. Diagramok és egyéb eszközök segítségével a lendületre alapozva kereskednek, és figyelmen kívül hagyják a fundamentumokat.

A technikai elemzés egyik alaptétele, hogy a piac mindent diszkontál. Egy vállalatról szóló minden hír már be van árazva a részvényekbe. Ezért a részvények árfolyammozgásai többet mutatnak, mint maga a vállalat mögöttes fundamentumai.

A hatékony piac hipotézise

A hatékony piac hipotézis (EMH) követői azonban általában nem értenek egyet mind a fundamentális, mind a technikai elemzőkkel.

A hatékony piac hipotézise azt állítja, hogy lényegében lehetetlen legyőzni a piacot akár fundamentális, akár technikai elemzéssel. Mivel a piac folyamatosan és hatékonyan árazza az összes részvényt, a többlethozam lehetőségét a piac számos résztvevője szinte azonnal elaprózza, ami lehetetlenné teszi, hogy bárki hosszú távon érdemben felülmúlja a piacot.

Példák az alapelemzésre

Vegyük például a Coca-Cola Company-t. Amikor a részvényét vizsgálja, egy elemzőnek meg kell néznie a részvény éves osztalékfizetését, az egy részvényre jutó nyereséget, a P/E arányt és sok más mennyiségi tényezőt. A Coca-Cola elemzése azonban nem teljes a márka ismertségének figyelembevétele nélkül. Bárki indíthat egy olyan céget, amely cukrot és vizet árul, de kevés céget ismernek emberek milliárdjai. Nehéz pontosan meghatározni, hogy mennyit ér a Coke márka, de biztosak lehetünk benne, hogy ez az egyik lényeges összetevő, amely hozzájárul a vállalat folyamatos sikeréhez.

A piac egészét is lehet értékelni a fundamentális elemzés segítségével. Az elemzők például az S&P 500 fundamentális mutatóit vizsgálták 2016. július 4. és július 8. között. Ez idő alatt az S&P 2129,90-ig emelkedett, miután az Egyesült Államokban pozitív munkahelyi jelentést tettek közzé. Valójában a piac épphogy lemaradt egy új rekordmagasról, és éppen a 2015. májusi 2130,82-es csúcs alá került. A júniusi hónapra vonatkozó további 287 000 munkahely gazdasági meglepetése kifejezetten megnövelte a részvénypiac értékét 2016. július 8-án.

A piac valódi értékéről azonban eltérőek a vélemények. Egyes elemzők szerint a gazdaság medvepiac felé tart, míg más elemzők szerint bikapiacként fog folytatódni.

Gyakran ismételt kérdések

Mik a fundamentális elemzés lépései?

Tágabb értelemben véve a fundamentális elemzés az egyes vállalatokat a cég pénzügyi kimutatásainak áttekintésével, valamint különböző arányszámok és egyéb mérőszámok vizsgálatával értékeli. Ezt arra használják, hogy megbecsüljék a vállalat belső értékét a bevételek, a nyereség, a költségek, a tőkeszerkezet, a pénzforgalom stb. alapján. A vállalati mutatókat ezután össze lehet hasonlítani az iparági társaikkal és versenytársaikkal. Végül ezeket össze lehet hasonlítani a szélesebb piaccal vagy a tágabb gazdasági környezettel.

Ki használja a fundamentális elemzést?

A fundamentális elemzést főként a hosszú távú vagy értékbefektetők használják a jól árazott és a kedvező kilátásokkal rendelkező részvények azonosítására. A részvényelemzők is használják a fundamentális elemzést, hogy árcélokat és ajánlásokat készítsenek az ügyfeleknek (pl. vásárlás, tartás vagy eladás). A vállalati vezetők és a pénzügyi könyvelők is használják a pénzügyi elemzést a vállalat működési hatékonyságának és jövedelmezőségének elemzésére és növelésére, valamint a vállalatnak a versenytársakkal való összehasonlítására. Warren Buffett, a világ egyik legismertebb értékbefektetője a fundamentális elemzés híve.

Miben különbözik a fundamentális elemzés a technikai elemzéstől?

A technikai elemzés nem ás a vállalat motorházteteje alá, nem vizsgálja a pénzügyi kimutatásokat, és nem végez arányszám-elemzéseket. Ehelyett a technikai kereskedők viszonylag rövid távú grafikonmintákat vizsgálnak, hogy azonosítsák az árjelzéseket, trendeket és fordulatokat. A technikai kereskedők általában rövid távú pozíciókba lépnek be, és nem feltétlenül a hosszabb távú értékelésre figyelnek. A technikai elemzés mögött álló motivációt nagyrészt a piaci pszichológia vezérli.

A fundamentális elemzés mindig működik?

Nem. Mint minden más befektetési stratégia vagy technika, a fundamentális elemzés sem mindig sikeres. Az a tény, hogy a fundamentumok egy részvényt alulértékeltnek mutatnak, nem garantálja, hogy a részvényei bármelyik pillanatban a belső értékükhöz fognak emelkedni. A dolgok nem ilyen egyszerűek. A valóságban az árak valós viselkedését számtalan olyan tényező befolyásolja, amelyek alááshatják a fundamentális elemzést.

A befektetők és az elemzők gyakran használják a fundamentális, technikai és mennyiségi elemzések kombinációját, amikor egy vállalat növekedési és nyereségességi potenciálját értékelik.