Coronavirus-økonomien: Hvor slemt vil det blive?

Regn ikke på, at en vaccine kan redde verdensøkonomien.

I de første måneder af krisen med coronavirus håbede de politiske beslutningstagere på et V-formet opsving – at pandemien kunne slås ned eller undertrykkes, så den økonomiske aktivitet hurtigt kunne komme op igen.

I dag, hvor lande rundt om i verden står over for en ny stigning i antallet af infektioner og overvejer muligheden for nye, sandsynligvis lokale nedlukninger, forventer mange økonomer, at tingene vil blive værre, før de bliver bedre.

“Det vil helt sikkert føles som en depression,” sagde Albert Edwards, den notorisk bearish strateg i investeringsbankafdelingen af Société Générale, som blev berømt for at have forudset den globale finanskrise i 2008.

Den globale økonomi kan have knækket sig, for nu, da landene er kommet blinkende ud af lockdown. Men uden en hurtig løsning på pandemien – der er måneder, hvis ikke år, til en omfattende udbredelse af en vellykket vaccine – vil coronaviruset fortsat være en hæmsko for økonomierne, da virksomheder lukker deres døre, arbejdstagere mister deres job, og bankerne står over for et stigende antal dårlige lån.

“Genopretningen vil blive mindre og mindre, selv om vi ikke tipper ind i en ny direkte recession på grund af arbejdsløsheden”, sagde Edwards.

Det globale bruttonationalprodukt anslås at være faldet med 15,6 procent i årets første seks måneder, et fald, der er fire gange større end i 2008, ifølge den amerikanske investeringsbank JPMorgan Chase. Noget af dette fald er allerede blevet indhentet, men Den Internationale Valutafond forudser, at verdensøkonomien vil falde med 4,9 procent i løbet af hele 2020, selv om regeringerne begynder at trække støtteprogrammer ned. BNP i euroområdet og Storbritannien forventes at falde med 10,2 procent i år, mens USA’s økonomi skrumper med 8 procent.

Hvis første fase af coronavirus-krisen blev fremskyndet af statsligt påbudte lockdowns, vil de kommende måneder sandsynligvis være præget af forbrugernes frygt og statslige restriktioner for brancher som rejser, turisme, underholdning, hotel- og restaurationsbranchen og detailhandel.

De fleste eksperter, herunder dem fra Bank of England og Den Europæiske Centralbank, forventer ikke, at den globale produktion vil komme op på niveauet fra før krisen før slutningen af 2021 – medmindre der kommer en større anden bølge af virus til vinter, og så er alt tabt.

Op onsdag advarede EU’s markedstilsynsmyndigheder om, at investorerne måske undervurderer risikoen for økonomiske skuffelser. Priserne synes at have løsrevet sig fra den økonomiske virkelighed, sagde Den Europæiske Værdipapir- og Markedstilsynsmyndighed.

Agenturet bemærkede, at de europæiske aktier er steget med mere end 40 procent siden deres coronavirusdyk i marts, selv om nogle prognoser viser, at kontinentets økonomi måske ikke vil komme helt på fode igen før 2023.

Den kommende oversvømmelse

Tag eksemplet med en lufthavnsdeli som illustration af, hvordan et fald i efterspørgslen på ét område kan gøre sig gældende på et bredere plan.

Da forsigtige rejsende aflyser deres ferier, falder lufthavnstrafikken. Det får forretningen i delikatesseforretningen til at falde så meget, at den ikke kan dække sine omkostninger. Efter et par måneder, hvor der ikke er nogen ende på problemet i sigte, konkluderer deliens ejere, at de ikke har råd til at vente på, at passagererne vender tilbage.

Forretningen erklærer sig konkurs, de ansatte bliver fyret, og leverandørerne står med en kunde mindre. Lufthavnen kæmper for at leje det kommercielle rum, og længere nede i værdikæden ser distributører, grøntsagsavlere, bagere, osteproducenter og slagtere også deres indtægter falde og må skære ned.

Historier som denne udspiller sig over hele verden i lande, hvor turismen er en vigtig indtægtskilde. Europæiske billetdata viser, at flyselskaberne solgte mindre end en femtedel så mange flyrejser i august som et år tidligere. Ankomster i Japan faldt med 99,9 procent.

Med hver enkelt ramt virksomhed – tænk på hoteller, restauranter, fitnesscentre, yogastudier, koncertsale, biografer, krydstogter, filmstudier, taxiselskaber, kongrescentre, sportsanlæg, forlystelsesparker – gentages dette mønster, hvilket lægger yderligere pres på økonomien, ændrer hele kvarterers udseende og tvinger industrier til at tilpasse sig eller dø.

De næste par måneder vil formentlig kræve en særlig hård pris for de små virksomheder, efterhånden som de offentlige støtteordninger reduceres eller ophører. Konkursraten kan tredobles til 12 procent i 2020 fra et gennemsnit på 4 procent af små og mellemstore virksomheder før pandemien, ifølge en analyse fra Den Internationale Valutafond.

“Bølger af arbejdsløshed”

Økonomer er bekymrede over, at store virksomheder allerede annoncerer afskedigelser, selv om orlovsordninger og andre former for statslig støtte stadig er på plads.

Den afskedigelse omfatter højtuddannede funktionærer såvel som mindre kvalificerede ansatte. Disse tiltag tyder på, at de multinationale selskaber revurderer deres langsigtede personalebehov ud over pandemien, hvilket gør en længerevarende periode med usikkerhed og dysterhed mere sandsynlig.

“Nogle virksomheder tror, at deres forretningsmodel er blevet permanent skadet af dette”, sagde John Wraith, økonom i den schweiziske bank UBS. “Mange ofre vil ikke komme tilbage, selv om der kommer et medicinsk gennembrud” som f.eks. en vaccine.

Eurozonen oplevede, at 4,5 millioner mennesker blev arbejdsløse i de tre måneder frem til juni, på højdepunktet af pandemien, ifølge de officielle tal. I Filippinerne nåede arbejdsløsheden et rekordhøjt niveau på 45,5 procent i juli.

I USA toppede arbejdsløsheden med 14,7 procent i april, og i juli lå den på 10,2 procent. I Det Forenede Kongerige har store virksomheder annonceret mere end 120.000 afskedigelser siden krisens begyndelse, ifølge data indsamlet af Sky News. De hårdest ramte sektorer var detailhandel og luftfart.

Der er sandsynligvis mere på vej. Verden kan forvente at blive ramt af “forskellige bølger af arbejdsløshed”, efterhånden som lukninger, strategiske ændringer og afskedigelser i en del af økonomien tvinger andre virksomheder til at skære ned eller fastfryse ansættelser, sagde Gerard Lyons, økonom hos Netwealth og tidligere rådgiver for Boris Johnson, da han var borgmester i London.

Jobbene i Londons bymidte bliver for eksempel ramt, efter at virksomhedsgiganter som Schroders, HSBC og PwC har annonceret planer om at tillade en stor del, hvis ikke alle, af deres medarbejdere at fortsætte med at arbejde hjemmefra på ubestemt tid.

Det forventes, at antallet af ledige kontorer vil stige til højder, der ikke er set siden 2008, hvilket vil føre til et fald på 12 procent i lejeindtægter for ejere af kontorlokaler i London og en kraftig nedgang i forretningen for firmaer, der leverer til bymidtens dagarbejdere.

Lyons forudsiger, at verdensøkonomien vil fortsætte med at komme sig langsomt og indhente sine tab fra pandemien ved udgangen af 2021, men han erkendte, at muligheden for endnu et dyk ind i recessionen næste år er “en gyldig bekymring.”

Ojne på bankerne

Afmatninger i realøkonomien har en tendens til at gøre sig gældende i det finansielle system, og coronavirkekrisen vil næppe være en undtagelse.

Fyrskede arbejdstagere kæmper for at finde lignende arbejde, da nedturen rammer hele sektorer. Omskoling tager tid, og arbejdsløshedsunderstøttelse er ikke nok til at dække et realkreditlån eller husleje. Efterhånden som “gældsfridage” udløber, udebliver betalinger, og bankerne omklassificerer lån som “misligholdte”, hvilket kan tvinge dem til at være mere konservative med fremtidige udlån og skabe en kreditklemme.

I de første måneder af pandemien spillede bankerne en vigtig rolle for at forhindre økonomien i at bryde sammen ved at yde statsgaranterede lån og give låntagerne mulighed for at udskyde tilbagebetalingerne. Men da en stor del af denne nødhjælpsindsats nu er ved at være aftagende, siger nogle insidere, at bankerne selv snart vil kræve statsstøtte.

Sluttede butikker i centrum af Barcelona | Josep Lago/AFP via Getty Images

Reguleringsmyndigheder rundt om i verden er sikre på, at der ikke vil ske en gentagelse af 2008, hvor de største banker var i fare for at kollapse, fordi de havde meget mindre finansielle stødpuder. Men det betyder ikke, at det ikke bliver nødvendigt at redde nogle mindre långivere, eller at de ikke vil reducere kreditudbuddet for at opfylde de kapitalkrav, der blev indført i kølvandet på finanskrisen.

“Jeg frygter, at der faktisk vil ske en opbremsning af kreditudbuddet, hvilket i sig selv vil bidrage til et meget trægt opsving”, sagde Vítor Constâncio, en portugisisk økonom, der var næstformand for Den Europæiske Centralbank fra 2010 til 2018.

“Det kan endda blive værre”, sagde han og advarede om, at EU måske bliver nødt til at suspendere sine regler mod redningsaktioner for banker med skatteydernes penge. En kreditklemme ville først materialisere sig i anden halvdel af næste år og kan stadig undgås, sagde han.

Limits to action

Hvilken kurs økonomien tager, vil afhænge af den medicinske videnskabs tempo i håndteringen af pandemien – og hvilke foranstaltninger regeringerne træffer for at afbøde dens virkninger.

Udvikling af en vaccine vil hjælpe, men det vil ikke være det økonomiske universalmiddel, som de politiske beslutningstagere håber på. “Set fra den globale økonomis perspektiv er spørgsmålet ikke så simpelt, som om der er eller ikke er en vaccine,” sagde Neil Shearing, cheføkonom hos Capital Economics i London.

Og selv om der er seks vacciner i de sene udviklingsfaser samt den vaccine, som Rusland er ved at udrulle, sagde Shearing, at ingen af dem sandsynligvis vil have en dramatisk indvirkning i 2021. Spørgsmål som effektivitet, distributionshastighed, virkningsvarighed og potentielle mutationer i virussen vil sandsynligvis gøre livet med en vaccine ikke meget anderledes end uden, i det mindste på kort sigt.

Sær Storbritannien viser tegn på at affinde sig med det faktum, at permanente skader er uundgåelige, og at der vil være behov for en omjustering.

I mellemtiden er der en grænse for, hvad regeringerne kan gøre.

Lande over hele verden har annonceret støtteforanstaltninger til bekæmpelse af pandemien for 11 billioner dollars, som ifølge IMF for det meste finansieres med låntagning – det svarer til otte gange Spaniens bruttonationalprodukt i 2019. Centralbankerne har ydet milliarder i virksomhedsfinansiering for egen regning, uafhængigt af deres obligationsopkøbsprogrammer.

Men hjælpeprogrammer kan ikke opretholdes for evigt – og så længe efterspørgslen efter varer og tjenesteydelser forbliver lav, er der kun så meget, som programmer som orlov, lånegarantier eller Storbritanniens “eat out to help out”-restauranttilskud kan udrette.

“Når jeg taler som ældre, er jeg ikke så tilbøjelig til at gå ud på restauranterne, og mange andre mennesker vil heller ikke slippe deres hæmninger”, sagde Charles Dumas, cheføkonom hos TS Lombard i London.

Et lukket barområde i City of London | Peter Summers/Getty Images

Den anden måde, som regeringerne har til rådighed til at skabe efterspørgsel og stimulere væksten, er via store infrastrukturprojekter, hvoraf mange forventes at blive annonceret i Storbritannien, Europa og USA fra slutningen af dette år. Men disse har den ulempe, at de har den ulempe, at det tager år at slå igennem til hele økonomien, sagde Dumas.

Der er især i Storbritannien tegn på, at man er ved at indse, at permanent skade er uundgåelig, og at det vil være nødvendigt at foretage en tilpasning. Kansler Rishi Sunak har ofte gentaget, at han “ikke kan redde alle job.”

“Nogle økonomiske aktiviteter er endda i fare for simpelthen at lukke ned”, sagde Luca Visentini, generalsekretær for Den Europæiske Faglige Samarbejdsorganisation (EFS), og anslog, at 45 millioner europæere i øjeblikket er på orlov. “Derfor insisterer vi i alle lande på behovet for at forlænge i det mindste indtil årets udgang.”

Mens Italien og Tyskland har forslag på plads om at forlænge orlovsprogrammet, planlægger Storbritannien at afslutte sit program i oktober.

‘Ogre’ på jagt

Over de umiddelbare tab i 2020, kan de værste aspekter af krisen tage flere år at gøre sig gældende. Den store depression blev udløst af markedskollapset i oktober 1929, men økonomien nåede først bunden i marts 1933 med et sammenbrud i det amerikanske banksystem.

Spookerede virksomheder vil vige tilbage fra risici længe efter udbruddet, fremgår det af et dokument, der blev fremlagt på en international konference for centralbankfolk i sidste måned. “Troens arvæv vil presse produktionen og investeringerne betydeligt … i årtier fremover”, sagde medforfatter Laura Veldkamp, finansprofessor ved Columbia University, i en præsentation.

Den mest åbenlyse trussel denne gang er ifølge Société Générale’s Edwards deflation – et fænomen, som ECB-chef Christine Lagarde engang beskrev som et “trolddyr”.”

Roms nye metrostation Colosseo-Fori Imperiali | Andreas Solaro/AFP via Getty Images

Deflation, når prisen på varer og tjenesteydelser falder, er ikke et mytisk monster. Et tidligt skøn fra EU’s statistiske kontor viste et fald på 0,2 procent i priserne i august. Og selv om lave priser kan være godt for forbrugere med penge i lommen, er det for økonomien som helhed en meget destruktiv kraft, fordi det tilskynder folk og virksomheder til at udskyde indkøb i forventning om lavere priser.

Det skubber økonomien ind på en nedadgående bane. Det gør det også dyrere at tilbagebetale lån, da virksomheder og regeringer har sværere ved at skaffe indtægter til at betale deres gældsbyrder.

For lande som Italien, Grækenland, USA eller Japan – der ophober ny koronavirusrelateret gæld på en balance, der allerede er dybt nede i de røde tal – kan resultaterne blive katastrofale. “Vi har aldrig haft deflation på så meget gæld, det kan kvæle den økonomiske aktivitet,” sagde Edwards.

Société Générale-strategen forudsagde en periode med deflation i de kommende to år, især i Europa og USA, som vil blive efterfulgt af en stigning i inflationen til et niveau omkring 5 til 6 pct. “Der er ingen smertefri vej ud af dette”, sagde han.