Fundamentalanalyse

Was ist Fundamentalanalyse?

Die Fundamentalanalyse (FA) ist eine Methode zur Messung des inneren Wertes eines Wertpapiers durch Untersuchung der damit verbundenen wirtschaftlichen und finanziellen Faktoren. Fundamentalanalysten untersuchen alles, was den Wert eines Wertpapiers beeinflussen kann, von makroökonomischen Faktoren wie dem Zustand der Wirtschaft und den Bedingungen in der Branche bis hin zu mikroökonomischen Faktoren wie der Effektivität des Managements des Unternehmens.

Ziel ist es, eine Zahl zu ermitteln, die ein Anleger mit dem aktuellen Kurs eines Wertpapiers vergleichen kann, um festzustellen, ob das Wertpapier unter- oder überbewertet ist.

Diese Methode der Aktienanalyse steht im Gegensatz zur technischen Analyse, die die Richtung der Kurse durch eine Analyse historischer Marktdaten wie Preis und Volumen vorhersagt.

Verständnis der Fundamentalanalyse

Alle Aktienanalysen versuchen festzustellen, ob ein Wertpapier innerhalb des breiteren Marktes richtig bewertet ist. Die Fundamentalanalyse wird in der Regel aus einer Makro- bis Mikro-Perspektive durchgeführt, um Wertpapiere zu identifizieren, die vom Markt nicht korrekt bewertet werden.

Analysten untersuchen in der Regel der Reihe nach den allgemeinen Zustand der Wirtschaft und dann die Stärke der spezifischen Branche, bevor sie sich auf die Leistung einzelner Unternehmen konzentrieren, um zu einem fairen Marktwert für die Aktie zu gelangen.

Die Fundamentalanalyse verwendet öffentliche Daten, um den Wert einer Aktie oder einer anderen Art von Wertpapier zu bewerten. So kann ein Anleger beispielsweise eine fundamentale Analyse des Wertes einer Anleihe durchführen, indem er wirtschaftliche Faktoren wie Zinssätze und den allgemeinen Zustand der Wirtschaft betrachtet und dann
Informationen über den Emittenten der Anleihe studiert, wie z. B. mögliche Änderungen seines Kreditratings.

Bei Aktien verwendet die fundamentale Analyse Einnahmen, Gewinne, künftiges Wachstum, Eigenkapitalrendite,
Gewinnspannen und andere Daten, um den zugrunde liegenden Wert eines Unternehmens und sein Potenzial für künftiges Wachstum zu bestimmen. Alle diese Daten sind in den Jahresabschlüssen eines Unternehmens verfügbar (mehr dazu weiter unten).

Investieren und Fundamentalanalyse

Ein Analyst arbeitet daran, ein Modell zu erstellen, um den geschätzten Wert des Aktienkurses eines Unternehmens auf der Grundlage öffentlich zugänglicher Daten zu ermitteln. Dieser Wert ist nur eine Schätzung, die fundierte Meinung des Analysten, was der Aktienkurs des Unternehmens im Vergleich zum aktuellen Marktpreis wert sein sollte. Einige Analysten bezeichnen ihren geschätzten Preis als den inneren Wert des Unternehmens.

Wenn ein Analyst berechnet, dass der Wert der Aktie deutlich höher sein sollte als der aktuelle Marktpreis, kann er eine Kauf- oder Übergewichtung für die Aktie veröffentlichen. Dies dient als Empfehlung für Anleger, die diesem Analysten folgen. Berechnet der Analyst einen niedrigeren inneren Wert als den aktuellen Marktpreis, gilt die Aktie als überbewertet und es wird eine Verkaufs- oder Untergewichtung-Empfehlung ausgesprochen.

Anleger, die diesen Empfehlungen folgen, erwarten, dass sie Aktien mit günstigen Empfehlungen kaufen können, weil solche Aktien eine höhere Wahrscheinlichkeit haben sollten, im Laufe der Zeit zu steigen. Umgekehrt wird erwartet, dass Aktien mit ungünstigen Bewertungen mit höherer Wahrscheinlichkeit im Kurs sinken. Solche Aktien sind Kandidaten, die aus bestehenden Portfolios entfernt oder als „Short“-Positionen hinzugefügt werden können.

Diese Methode der Aktienanalyse gilt als das Gegenteil der technischen Analyse, die die Richtung der Preise durch eine Analyse historischer Marktdaten wie Preis und Volumen vorhersagt.

Quantitative und qualitative Fundamentalanalyse

Das Problem bei der Definition des Wortes Fundamentaldaten ist, dass es alles umfassen kann, was mit dem wirtschaftlichen Wohlergehen eines Unternehmens zu tun hat. Dazu gehören natürlich Zahlen wie Umsatz und Gewinn, aber auch alles andere, vom Marktanteil eines Unternehmens bis zur Qualität seines Managements.

Die verschiedenen fundamentalen Faktoren lassen sich in zwei Kategorien einteilen: quantitativ und qualitativ. Die finanzielle Bedeutung dieser Begriffe unterscheidet sich nicht wesentlich von ihren Standarddefinitionen. Ein Wörterbuch definiert die Begriffe folgendermaßen:

• Quantitativ – „bezieht sich auf Informationen, die in Zahlen und Beträgen angegeben werden können.“
• Qualitativ – „bezieht sich auf die Art oder den Standard von etwas, nicht auf seine Menge.“

In diesem Zusammenhang sind quantitative Fundamentalfaktoren harte Zahlen. Sie sind die messbaren Merkmale eines Unternehmens. Deshalb sind die wichtigste Quelle für quantitative Daten die Jahresabschlüsse. Umsatz, Gewinn, Vermögenswerte und mehr können mit großer Genauigkeit gemessen werden.

Die qualitativen Fundamentaldaten sind weniger greifbar. Dazu gehören beispielsweise die Qualität der wichtigsten Führungskräfte eines Unternehmens, sein Bekanntheitsgrad, Patente und geschützte Technologien.

Weder die qualitative noch die quantitative Analyse ist von Natur aus besser. Viele Analysten betrachten sie zusammen.

Zu berücksichtigende qualitative Grundlagen

Es gibt vier wichtige Grundlagen, die Analysten bei der Beurteilung eines Unternehmens immer berücksichtigen. Alle sind eher qualitativ als quantitativ. Sie umfassen:

• Das Geschäftsmodell: Was genau macht das Unternehmen? Das ist nicht so einfach, wie es scheint. Wenn das Geschäftsmodell eines Unternehmens auf dem Verkauf von Fast-Food-Hähnchen beruht, verdient es dann sein Geld auf diese Weise? Oder lebt es nur von den Lizenz- und Franchisegebühren?
• Wettbewerbsvorteil: Der langfristige Erfolg eines Unternehmens hängt weitgehend von seiner Fähigkeit ab, einen Wettbewerbsvorteil aufrechtzuerhalten – und ihn zu behalten. Starke Wettbewerbsvorteile, wie der Markenname von Coca-Cola oder die Vorherrschaft von Microsoft beim Betriebssystem für Personalcomputer, schaffen einen Graben um ein Unternehmen, der es ihm ermöglicht, Konkurrenten in Schach zu halten und Wachstum und Gewinne zu erzielen. Wenn ein Unternehmen einen Wettbewerbsvorteil erzielen kann, können seine Aktionäre jahrzehntelang gut belohnt werden.
• Management: Manche glauben, dass das Management das wichtigste Kriterium für eine Investition in ein Unternehmen ist. Das macht Sinn: Selbst das beste Geschäftsmodell ist zum Scheitern verurteilt, wenn die Führungskräfte des Unternehmens den Plan nicht richtig umsetzen. Auch wenn es für Kleinanleger schwierig ist, die Manager zu treffen und wirklich zu beurteilen, können Sie auf der Website des Unternehmens die Lebensläufe der Spitzenmanager und der Vorstandsmitglieder einsehen. Wie gut haben sie in ihren früheren Jobs abgeschnitten? Haben sie in letzter Zeit viele ihrer Aktien verkauft?
• Corporate Governance: Corporate Governance beschreibt die in einer Organisation geltenden Richtlinien, die die Beziehungen und Verantwortlichkeiten zwischen Management, Vorstand und Stakeholdern festlegen. Diese Richtlinien werden in der Unternehmenssatzung und den Statuten sowie in den Unternehmensgesetzen und -vorschriften definiert und festgelegt. Sie möchten mit einem Unternehmen Geschäfte machen, das ethisch, fair, transparent und effizient geführt wird. Achten Sie besonders darauf, ob die Geschäftsführung die Rechte und Interessen der Aktionäre respektiert. Vergewissern Sie sich, dass die Mitteilungen an die Aktionäre transparent, klar und verständlich sind. Wenn Sie es nicht verstehen, liegt es wahrscheinlich daran, dass sie es nicht wollen.

Es ist auch wichtig, die Branche eines Unternehmens zu berücksichtigen: Kundenstamm, Marktanteil unter den Firmen, branchenweites Wachstum, Wettbewerb, Regulierung und Geschäftszyklen. Das Wissen über die Funktionsweise der Branche vermittelt dem Anleger ein tieferes Verständnis für die finanzielle Gesundheit eines Unternehmens.

Jahresabschlüsse: Zu berücksichtigende quantitative Grundlagen

Die Jahresabschlüsse sind das Medium, mit dem ein Unternehmen Informationen über seine finanzielle Leistungsfähigkeit offenlegt. Anhänger der Fundamentalanalyse nutzen quantitative Informationen aus den Jahresabschlüssen, um Investitionsentscheidungen zu treffen. Die drei wichtigsten Jahresabschlüsse sind die Gewinn- und Verlustrechnung, die Bilanz und die Kapitalflussrechnung.

Die Bilanz

Die Bilanz stellt eine Aufzeichnung der Vermögenswerte, Verbindlichkeiten und des Eigenkapitals eines Unternehmens zu einem bestimmten Zeitpunkt dar. Die Bilanz hat ihren Namen von der Tatsache, dass sich die Finanzstruktur eines Unternehmens auf folgende Weise ausgleicht:

Vermögen = Verbindlichkeiten + Eigenkapital

Vermögen stellt die Ressourcen dar, die das Unternehmen zu einem bestimmten Zeitpunkt besitzt oder kontrolliert. Dazu gehören Posten wie Bargeld, Vorräte, Maschinen und Gebäude. Die andere Seite der Gleichung stellt den Gesamtwert der Finanzierung dar, die das Unternehmen zum Erwerb dieser Vermögenswerte eingesetzt hat. Die Finanzierung erfolgt durch Verbindlichkeiten oder Eigenkapital. Die Verbindlichkeiten stellen Schulden dar (die natürlich zurückgezahlt werden müssen), während das Eigenkapital den Gesamtwert des Geldes darstellt, das die Eigentümer in das Unternehmen eingebracht haben – einschließlich der einbehaltenen Gewinne, d. h. der in den Vorjahren erzielten Gewinne.

Die Gewinn- und Verlustrechnung

Während die Bilanz eine Momentaufnahme bei der Untersuchung eines Unternehmens darstellt, misst die Gewinn- und Verlustrechnung die Leistung eines Unternehmens über einen bestimmten Zeitraum. Technisch gesehen könnte man eine Bilanz für einen Monat oder sogar einen Tag erstellen, aber öffentliche Unternehmen legen nur vierteljährliche und jährliche Berichte vor.

Die Gewinn- und Verlustrechnung enthält Informationen über Einnahmen, Ausgaben und Gewinne, die durch die Geschäftstätigkeit des Unternehmens in diesem Zeitraum erzielt wurden.

Kapitalflussrechnung

Die Kapitalflussrechnung stellt eine Aufzeichnung der Mittelzuflüsse und -abflüsse eines Unternehmens über einen bestimmten Zeitraum dar. In der Regel konzentriert sich eine Kapitalflussrechnung auf die folgenden zahlungswirksamen Aktivitäten:

• Zahlungsmittel aus Investitionen (CFI): Zahlungsmittel, die für Investitionen in Vermögenswerte verwendet werden, sowie die Erlöse aus dem Verkauf von anderen Unternehmen, Anlagen oder langfristigen Vermögenswerten
• Cash aus der Finanzierung (CFF): Gezahlte oder erhaltene Zahlungsmittel aus der Ausgabe und Aufnahme von Finanzmitteln
• Operating Cash Flow (OCF): Aus dem Tagesgeschäft erwirtschaftete Zahlungsmittel

Die Kapitalflussrechnung ist wichtig, weil es für ein Unternehmen sehr schwierig ist, seine Liquiditätslage zu manipulieren. Aggressive Buchhalter können viel tun, um die Erträge zu manipulieren, aber es ist schwierig, Bargeld auf der Bank zu fälschen. Aus diesem Grund verwenden einige Anleger die Kapitalflussrechnung als konservativeren Maßstab für die Leistung eines Unternehmens.

Das Konzept des inneren Wertes

Eine der Hauptannahmen der Fundamentalanalyse ist, dass der aktuelle Börsenkurs den Wert des Unternehmens, der sich aus den öffentlich verfügbaren Daten ergibt, oft nicht vollständig widerspiegelt. Eine zweite Annahme ist, dass der Wert, der sich aus den Fundamentaldaten des Unternehmens ergibt, mit größerer Wahrscheinlichkeit näher am wahren Wert der Aktie liegt.

Analysten bezeichnen diesen hypothetischen wahren Wert häufig als den inneren Wert. Es ist jedoch anzumerken, dass diese Verwendung des Begriffs „innerer Wert“ bei der Aktienbewertung etwas anderes bedeutet als in anderen Zusammenhängen wie dem Optionshandel. Bei der Optionsbewertung wird eine Standardberechnung für den inneren Wert verwendet; Analysten verwenden jedoch verschiedene komplexe Modelle, um ihren inneren Wert für eine Aktie zu ermitteln. Es gibt keine einheitliche, allgemein anerkannte Formel für die Ermittlung des inneren Wertes einer Aktie.

Angenommen, die Aktie eines Unternehmens wird zu 20 $ gehandelt, und ein Analyst kommt nach umfangreichen Untersuchungen des Unternehmens zu dem Schluss, dass sie 24 $ wert sein sollte. Ein anderer Analyst führt dieselben Untersuchungen durch, kommt aber zu dem Schluss, dass sie 26 $ wert sein sollte. Viele Anleger werden den Durchschnitt dieser Schätzungen berücksichtigen und davon ausgehen, dass der innere Wert der Aktie bei 25 $ liegen könnte. Häufig betrachten Anleger diese Schätzungen als äußerst relevante Informationen, weil sie Aktien kaufen wollen, die zu Preisen gehandelt werden, die deutlich unter diesen inneren Werten liegen.

Dies führt zu einer dritten wichtigen Annahme der Fundamentalanalyse: Auf lange Sicht wird der Aktienmarkt die Fundamentaldaten widerspiegeln. Das Problem ist, dass niemand weiß, wie lange „langfristig“ wirklich ist. Es können Tage oder Jahre sein.

Darum geht es bei der Fundamentalanalyse. Indem er sich auf ein bestimmtes Unternehmen konzentriert, kann ein Anleger den inneren Wert eines Unternehmens einschätzen und Gelegenheiten zum Kauf mit einem Abschlag finden. Die Investition wird sich auszahlen, wenn der Markt die Fundamentaldaten einholt.

Kritik an der Fundamentalanalyse

Die größte Kritik an der Fundamentalanalyse kommt vor allem von zwei Gruppen: den Befürwortern der technischen Analyse und den Anhängern der Hypothese des effizienten Marktes.

Technische Analyse

Die technische Analyse ist die andere Hauptform der Wertpapieranalyse. Vereinfacht ausgedrückt, stützen technische Analysten ihre Investitionen (oder, genauer gesagt, ihre Geschäfte) ausschließlich auf die Preis- und Volumenbewegungen von Aktien. Mit Hilfe von Diagrammen und anderen Instrumenten handeln sie auf der Grundlage der Dynamik und ignorieren die Fundamentaldaten.

Eine der grundlegenden Lehren der technischen Analyse ist, dass der Markt alles diskontiert. Alle Nachrichten über ein Unternehmen sind bereits in der Aktie eingepreist. Daher geben die Kursbewegungen der Aktie mehr Aufschluss als die zugrundeliegenden Fundamentaldaten des Unternehmens selbst.

Die Hypothese des effizienten Marktes

Anhänger der Hypothese des effizienten Marktes (EMH) sind jedoch in der Regel sowohl mit den Fundamentalanalysten als auch mit den technischen Analysten nicht einverstanden.

Die Hypothese des effizienten Marktes besagt, dass es im Wesentlichen unmöglich ist, den Markt durch fundamentale oder technische Analysen zu schlagen. Da der Markt alle Aktien fortlaufend effizient bewertet, werden alle Chancen auf Überrenditen von den vielen Marktteilnehmern fast sofort zunichte gemacht, so dass es für niemanden möglich ist, den Markt langfristig zu übertreffen.

Beispiele für Fundamentalanalyse

Nehmen wir zum Beispiel die Coca-Cola Company. Bei der Untersuchung der Aktie muss ein Analyst die jährliche Dividendenausschüttung, den Gewinn pro Aktie, das Kurs-Gewinn-Verhältnis und viele andere quantitative Faktoren berücksichtigen. Keine Analyse von Coca-Cola ist jedoch vollständig, wenn man nicht auch den Bekanntheitsgrad der Marke berücksichtigt. Jeder kann ein Unternehmen gründen, das Zucker und Wasser verkauft, aber nur wenige Unternehmen sind bei Milliarden von Menschen bekannt. Es ist schwer zu sagen, was die Marke Coke genau wert ist, aber man kann sicher sein, dass sie ein wesentlicher Bestandteil des anhaltenden Erfolgs des Unternehmens ist.

Auch der Markt als Ganzes kann mit Hilfe der Fundamentalanalyse bewertet werden. So haben Analysten beispielsweise die fundamentalen Indikatoren des S&P 500 vom 4. bis 8. Juli 2016 untersucht. In dieser Zeit stieg der S&P nach der Veröffentlichung eines positiven Stellenberichts in den Vereinigten Staaten auf 2129,90. Damit verfehlte der Markt nur knapp ein neues Rekordhoch und lag nur knapp unter dem Hoch vom Mai 2015 (2130,82). Die wirtschaftliche Überraschung von zusätzlichen 287.000 Arbeitsplätzen für den Monat Juni steigerte den Wert des Aktienmarktes am 8. Juli 2016 besonders.

Es gibt jedoch unterschiedliche Ansichten über den wahren Wert des Marktes. Einige Analysten glauben, dass die Wirtschaft auf einen Bärenmarkt zusteuert, während andere Analysten glauben, dass der Bullenmarkt weitergehen wird.

Häufig gestellte Fragen

Was sind die Schritte bei der Fundamentalanalyse?

Grundsätzlich werden bei der Fundamentalanalyse einzelne Unternehmen bewertet, indem die Jahresabschlüsse des Unternehmens betrachtet und verschiedene Kennzahlen und andere Messgrößen untersucht werden. Auf diese Weise wird der innere Wert eines Unternehmens auf der Grundlage seiner Einnahmen, Gewinne, Kosten, Kapitalstruktur, Cashflows usw. geschätzt. Die Unternehmenskennzahlen können dann mit denen von Branchenkollegen und Wettbewerbern verglichen werden. Schließlich können diese mit dem breiteren Markt oder dem größeren wirtschaftlichen Umfeld verglichen werden.

Wer verwendet die Fundamentalanalyse?

Die Fundamentalanalyse wird vor allem von langfristig orientierten Anlegern oder Value-Investoren genutzt, um günstig bewertete Aktien und solche mit guten Aussichten zu identifizieren. Aktienanalysten verwenden die Fundamentalanalyse auch, um Kursziele und Empfehlungen für ihre Kunden zu erstellen (z.B. kaufen, halten oder verkaufen). Unternehmensleiter und Finanzbuchhalter nutzen die Finanzanalyse auch, um die betriebliche Effizienz und Rentabilität eines Unternehmens zu analysieren und zu steigern und das Unternehmen mit der Konkurrenz zu vergleichen. Warren Buffett, einer der bekanntesten Value-Investoren der Welt, ist ein Verfechter der Fundamentalanalyse.

Wie unterscheidet sich die Fundamentalanalyse von der technischen Analyse?

Bei der technischen Analyse wird nicht unter die Motorhaube eines Unternehmens geschaut, es werden keine Jahresabschlüsse geprüft oder Verhältnisanalysen durchgeführt. Stattdessen achten technische Händler auf relativ kurzfristige Chartmuster, um Preissignale, Trends und Umkehrungen zu erkennen. Technische Händler neigen dazu, kurzfristige Positionen einzugehen und achten nicht unbedingt auf eine längerfristige Bewertung. Die Motivation hinter der technischen Analyse wird weitgehend von der Marktpsychologie bestimmt.

Funktioniert die Fundamentalanalyse immer?

Nein. Wie jede andere Anlagestrategie oder -technik ist auch die Fundamentalanalyse nicht immer erfolgreich. Die Tatsache, dass die Fundamentaldaten zeigen, dass eine Aktie unterbewertet ist, ist keine Garantie dafür, dass ihre Aktien in absehbarer Zeit auf den inneren Wert steigen werden. Die Dinge sind nicht so einfach. In Wirklichkeit wird das reale Kursverhalten von einer Vielzahl von Faktoren beeinflusst, die die Fundamentalanalyse untergraben können.

Investoren und Analysten verwenden häufig eine Kombination aus fundamentalen, technischen und quantitativen Analysen, wenn sie das Wachstums- und Rentabilitätspotenzial eines Unternehmens bewerten.