Fundamentaalianalyysi

Mitä on fundamentaalianalyysi?

Fundamenttianalyysi (FA) on menetelmä, jolla mitataan arvopaperin itseisarvoa tarkastelemalla siihen liittyviä taloudellisia ja rahoituksellisia tekijöitä. Fundamentaalianalyytikot tutkivat kaikkea, mikä voi vaikuttaa arvopaperin arvoon, makrotaloudellisista tekijöistä, kuten talouden tilasta ja toimialan olosuhteista, mikrotaloudellisiin tekijöihin, kuten yrityksen johdon tehokkuuteen.

Lopputavoitteena on saada aikaan luku, jota sijoittaja voi verrata arvopaperin tämänhetkiseen hintaan nähdäkseen, onko arvopaperi ali- vai yliarvostettu.

Tämän osakeanalyysimenetelmän katsotaan olevan vastakohta tekniselle analyysille, jossa ennustetaan hintojen suuntaa analysoimalla historiallisia markkinatietoja, kuten hintaa ja volyymia.

Fundamentaalianalyysin ymmärtäminen

Kaikki osakeanalyysit pyrkivät määrittämään, onko arvopaperi oikein arvostettu laajemmilla markkinoilla. Fundamentaalianalyysi tehdään yleensä makro- ja mikronäkökulmasta sellaisten arvopapereiden tunnistamiseksi, joita markkinat eivät ole hinnoitelleet oikein.

Analyytikot tutkivat tyypillisesti järjestyksessä ensin talouden kokonaistilannetta ja sen jälkeen tietyn toimialan vahvuutta, ennen kuin he keskittyvät yksittäisten yhtiöiden suorituskykyyn saadakseen osakkeelle oikeudenmukaisen markkina-arvon.

Fundamentaalianalyysi käyttää julkisuudessa olevia tietoja osakkeen tai minkä tahansa muun tyyppisen arvopaperin arvon arviointiin. Sijoittaja voi esimerkiksi tehdä fundamenttianalyysin joukkovelkakirjalainan arvosta tarkastelemalla taloudellisia tekijöitä, kuten korkotasoa ja yleistä taloustilannetta, ja
selvittämällä sen jälkeen joukkovelkakirjalainan liikkeeseenlaskijaa koskevia tietoja, kuten mahdollisia muutoksia sen luottoluokituksessa.

Osakkeiden osalta fundamenttianalyysi käyttää liikevaihtoa, tuottoja, tulevaa kasvua, oman pääoman tuottoa,
voittomarginaaleja ja muita tietoja määrittääkseen yrityksen kohde-etuuden arvon ja tulevan kasvun mahdollisuudet. Kaikki nämä tiedot ovat saatavilla yrityksen tilinpäätöksestä (siitä lisää jäljempänä).

Sijoittaminen ja fundamenttianalyysi

Analyytikko työskentelee luodakseen mallin, jonka avulla määritetään yrityksen osakekurssin arvioitu arvo julkisesti saatavilla olevien tietojen perusteella. Tämä arvo on vain arvio, analyytikon valistunut mielipide siitä, minkä arvoinen yrityksen osakkeen hinnan pitäisi olla nykyiseen markkinahintaan verrattuna. Jotkut analyytikot saattavat kutsua arvioimaansa hintaa yhtiön sisäiseksi arvoksi.

Jos analyytikko laskee, että osakkeen arvon pitäisi olla huomattavasti korkeampi kuin osakkeen tämänhetkinen markkinahinta, hän saattaa julkaista osakkeelle osto- tai ylipainoluokituksen. Tämä toimii suosituksena sijoittajille, jotka seuraavat kyseistä analyytikkoa. Jos analyytikko laskee, että osakkeen sisäinen arvo on alempi kuin senhetkinen markkinahinta, osaketta pidetään yliarvostettuna ja annetaan myynti- tai alipainosuositus.

Sijoittajat, jotka seuraavat näitä suosituksia, odottavat, että he voivat ostaa osakkeita, joilla on suotuisa suositus, koska tällaisilla osakkeilla pitäisi olla suurempi todennäköisyys nousta ajan mittaan. Vastaavasti osakkeilla, joilla on epäsuotuisa suositus, odotetaan olevan suurempi todennäköisyys hinnan laskuun. Niihin kuuluvat luonnollisesti liikevaihdon ja voiton kaltaiset luvut, mutta niihin voi kuulua myös mitä tahansa yrityksen markkinaosuudesta sen johdon laatuun.

Erilaiset perustekijät voidaan ryhmitellä kahteen luokkaan: kvantitatiivisiin ja kvalitatiivisiin. Näiden termien taloudellinen merkitys ei juuri poikkea niiden vakiomääritelmistä. Sanakirja määrittelee termit näin:

• Kvantitatiivinen – ”liittyy tietoon, joka voidaan esittää numeroina ja määrinä.”
• Kvalitatiivinen – ”liittyy pikemminkin jonkin asian luonteeseen tai standardiin kuin sen määrään.”

Tässä yhteydessä kvantitatiiviset perustekijät ovat kovia lukuja. Ne ovat yrityksen mitattavissa olevia ominaisuuksia. Siksi suurin kvantitatiivisten tietojen lähde on tilinpäätös. Tulot, voitto, varat ja muut voidaan mitata suurella tarkkuudella.

Kvalitatiiviset perusteet ovat vähemmän konkreettisia. Niitä voivat olla esimerkiksi yrityksen keskeisten johtajien laatu, yrityksen tunnettuus tuotemerkkinä, patentit ja oma teknologia.

Eikä laadullinen eikä määrällinen analyysi ole luonnostaan parempi. Monet analyytikot tarkastelevat niitä yhdessä.

Huomioon otettavat laadulliset perustekijät

On neljä keskeistä perustekijää, jotka analyytikot ottavat aina huomioon yritystä tarkastellessaan. Kaikki ovat pikemminkin laadullisia kuin määrällisiä. Niitä ovat:

• liiketoimintamalli: Mitä yritys tarkalleen ottaen tekee? Tämä ei ole niin suoraviivaista kuin miltä näyttää. Jos yrityksen liiketoimintamalli perustuu pikaruokakanan myyntiin, ansaitseeko se rahansa sillä tavalla? Vai elääkö se vain rojalti- ja franchising-maksuilla?
• Kilpailuetu: Yrityksen pitkän aikavälin menestys riippuu pitkälti sen kyvystä ylläpitää kilpailuetua – ja säilyttää se. Voimakkaat kilpailuedut, kuten Coca-Colan tuotemerkki ja Microsoftin valta-asema henkilökohtaisten tietokoneiden käyttöjärjestelmässä, luovat yrityksen ympärille vallihaudan, jonka avulla se voi pitää kilpailijat loitolla ja nauttia kasvusta ja voitoista. Kun yritys pystyy saavuttamaan kilpailuedun, sen osakkeenomistajat voivat olla hyvin palkittuja vuosikymmeniä.
• Johtaminen: Jotkut uskovat, että johto on tärkein kriteeri yritykseen sijoittamisessa. Se on järkevää: Paraskin liiketoimintamalli on tuhoon tuomittu, jos yrityksen johtajat eivät kykene toteuttamaan suunnitelmaa asianmukaisesti. Vaikka yksityissijoittajien on vaikea tavata ja todella arvioida johtajia, voit katsoa yrityksen verkkosivuja ja tarkistaa ylimmän johdon ja hallituksen jäsenten ansioluettelot. Miten hyvin he suoriutuivat aiemmissa työpaikoissaan? Ovatko he purkaneet paljon osakkeitaan viime aikoina?
• Corporate Governance: Corporate governance kuvaa organisaatiossa käytössä olevia politiikkoja, jotka kuvaavat johdon, johtajien ja sidosryhmien välisiä suhteita ja vastuita. Nämä toimintaperiaatteet määritellään ja määritetään yhtiön peruskirjassa ja säännöissä sekä yhtiölaeissa ja -määräyksissä. Haluat tehdä liiketoimintaa yrityksen kanssa, jota johdetaan eettisesti, oikeudenmukaisesti, avoimesti ja tehokkaasti. Huomioi erityisesti, kunnioittaako johto osakkeenomistajien oikeuksia ja etuja. Varmista, että viestintä osakkeenomistajille on avointa, selkeää ja ymmärrettävää. Jos et ymmärrä sitä, se johtuu todennäköisesti siitä, että he eivät halua, että ymmärrät.

On myös tärkeää ottaa huomioon yrityksen toimiala: asiakaskunta, markkinaosuus yritysten kesken, koko toimialan kasvu, kilpailu, sääntely ja suhdanteet. Kun oppii, miten toimiala toimii, sijoittaja saa syvemmän käsityksen yrityksen taloudellisesta terveydestä.

Tilinpäätös: Quantitative Fundamentals to Consider

Tilinpäätökset ovat väline, jonka avulla yritys julkistaa tietoja taloudellisesta suorituskyvystään. Fundamenttianalyysin seuraajat käyttävät tilinpäätöksistä saatavaa kvantitatiivista tietoa sijoituspäätösten tekemiseen. Kolme tärkeintä tilinpäätöstä ovat tuloslaskelma, tase ja rahavirtalaskelma.

Tase

Tase kuvaa yrityksen varoja, velkoja ja omaa pääomaa tiettynä ajankohtana. Tase on saanut nimensä siitä, että yrityksen rahoitusrakenne tasapainottuu seuraavalla tavalla:

Varat = Velat + Oma pääoma

Varat edustavat resursseja, jotka yritys omistaa tai hallitsee tiettynä ajankohtana. Tähän kuuluvat esimerkiksi käteisvarat, vaihto-omaisuus, koneet ja rakennukset. Yhtälön toinen puoli edustaa sen rahoituksen kokonaisarvoa, jonka yritys on käyttänyt näiden varojen hankkimiseen. Rahoitus tulee velkojen tai oman pääoman seurauksena. Velat edustavat velkaa (joka on tietenkin maksettava takaisin), kun taas oma pääoma edustaa omistajien yritykseen sijoittaman rahan kokonaisarvoa – mukaan lukien kertyneet voittovarat eli aiempina vuosina saadut voitot.

Tuloslaskelma

Vaikka taseessa yritystä tarkastellaan tilannekuvamaisesti, tuloslaskelma mittaa yrityksen tulosta tietyn ajanjakson aikana. Teknisesti ottaen tase voisi olla kuukauden tai jopa päivän mittainen, mutta julkiset yritykset raportoivat vain neljännesvuosittain ja vuosittain.

Tuloslaskelma esittää tietoja tuloista, kuluista ja voitosta, joka on syntynyt yrityksen toiminnan tuloksena kyseisellä ajanjaksolla.

Rahavirtalaskelma

Rahavirtalaskelma esittää kirjanpidon yrityksen käteisvarojen tuloista ja menoista tietyn ajanjakson aikana. Tyypillisesti rahavirtalaskelma keskittyy seuraaviin rahavaroihin liittyviin toimintoihin:

• Sijoitustoiminnan rahavirrat (CFI): Varainvestointeihin käytetty raha sekä muiden liiketoimintojen, laitteiden tai pitkäaikaisten varojen myynnistä saadut tulot
• Rahoituksesta saatu raha (CFF): Varojen liikkeeseenlaskusta ja lainanotosta maksetut tai saadut rahavarat
• Liiketoiminnan rahavirta (OCF): Liiketoiminnan päivittäisestä toiminnasta syntyvä raha

Kassavirtalaskelma on tärkeä, koska yrityksen on hyvin vaikea manipuloida kassatilannettaan. Aggressiiviset kirjanpitäjät voivat tehdä paljonkin manipuloidakseen tulosta, mutta pankissa olevaa käteistä on vaikea väärentää. Tästä syystä jotkut sijoittajat käyttävät kassavirtalaskelmaa varovaisempana yrityksen tuloksen mittarina.

Sisäisen arvon käsite

Fundamentaalianalyysin yksi tärkeimmistä oletuksista on se, että osakemarkkinoilta saatava tämänhetkinen hinta ei useinkaan täysin heijasta julkisesti saatavilla olevien tietojen tukemaa yrityksen arvoa. Toinen oletus on, että yrityksen perustietojen heijastama arvo on todennäköisemmin lähempänä osakkeen todellista arvoa.

Analyytikot kutsuvat tätä hypoteettista todellista arvoa usein sisäiseksi arvoksi. On kuitenkin huomattava, että tämä sisäisen arvon käyttö tarkoittaa osakkeiden arvonmäärityksessä jotain muuta kuin mitä se tarkoittaa muissa yhteyksissä, kuten optiokaupassa. Optioiden hinnoittelussa käytetään vakiolaskelmaa sisäiselle arvolle, mutta analyytikot käyttävät erilaisia monimutkaisia malleja osakkeen sisäisen arvon määrittämiseksi. Ei ole olemassa yhtä ainoaa, yleisesti hyväksyttyä kaavaa osakkeen sisäisen arvon määrittämiseksi.

Esitettäköön esimerkiksi, että yrityksen osakkeella käydään kauppaa 20 dollarilla, ja laajojen yritystä koskevien tutkimusten jälkeen eräs analyytikko määrittelee, että osakkeen pitäisi olla arvoltaan 24 dollaria. Eräs toinen analyytikko tekee samanlaisen tutkimuksen, mutta hän määrittelee, että osakkeen pitäisi olla arvoltaan 26 dollaria. Moni sijoittaja ottaa huomioon tällaisten arvioiden keskiarvon ja olettaa, että osakkeen sisäinen arvo saattaa olla lähellä 25 dollaria. Usein sijoittajat pitävät näitä arvioita erittäin merkityksellisenä tietona, koska he haluavat ostaa osakkeita, joilla käydään kauppaa huomattavasti näitä sisäisiä arvoja alhaisemmilla hinnoilla.

Tämä johtaa kolmanteen tärkeään fundamenttianalyysin oletukseen: Pitkällä aikavälillä osakemarkkinat heijastavat perustekijöitä. Ongelmana on, ettei kukaan tiedä, kuinka pitkä ”pitkä aika” todella on. Se voi olla päiviä tai vuosia.

Juuri tästä fundamenttianalyysissä on kyse. Keskittymällä tiettyyn liiketoimintaan sijoittaja voi arvioida yrityksen sisäisen arvon ja löytää tilaisuuksia ostaa alihintaan. Sijoitus maksaa itsensä takaisin, kun markkinat saavuttavat perustekijät.

Fundamentaalianalyysin kritiikki

Fundamentaalianalyysin suurimmat kritiikit tulevat pääasiassa kahdelta ryhmältä: teknisen analyysin kannattajilta ja tehokkaiden markkinoiden hypoteesiin uskovilta.

Tekninen analyysi

Tekninen analyysi on arvopapereiden analyysin toinen ensisijainen muoto. Yksinkertaisesti sanottuna tekniset analyytikot perustavat sijoituksensa (tai tarkemmin sanottuna kaupankäyntinsä) yksinomaan osakkeiden hinta- ja volyymiliikkeisiin. Käyttämällä kaavioita ja muita työkaluja he käyvät kauppaa momentumin perusteella ja jättävät fundamentit huomiotta.

Yksi teknisen analyysin peruslähtökohdista on, että markkinat diskonttaavat kaiken. Kaikki yritystä koskevat uutiset on jo hinnoiteltu osakkeeseen. Siksi osakkeen kurssimuutokset antavat enemmän tietoa kuin itse yrityksen perustekijät.

Tehokkaiden markkinoiden hypoteesi

Tehokkaiden markkinoiden hypoteesin (EMH) kannattajat ovat kuitenkin yleensä eri mieltä sekä fundamenttianalyytikkojen että teknisten analyytikoiden kanssa.

Tehokkaiden markkinoiden hypoteesin mukaan markkinoita on pohjimmiltaan mahdoton päihittää fundamenttianalyysin tai teknisen analyysin avulla. Koska markkinat hinnoittelevat kaikki osakkeet jatkuvasti ja tehokkaasti, markkinoiden lukuisat osallistujat karsivat lähes välittömästi kaikki mahdollisuudet ylituottoihin, jolloin kenenkään on mahdotonta menestyä markkinoilla pitkällä aikavälillä.

Esimerkkejä fundamentaalianalyysistä

Otetaan esimerkiksi Coca-Cola Company. Sen osaketta tutkiessaan analyytikon on tarkasteltava osakkeen vuotuista osingonmaksua, osakekohtaista tulosta, P/E-lukua ja monia muita määrällisiä tekijöitä. Mikään Coca-Colan analyysi ei kuitenkaan ole täydellinen ottamatta huomioon sen brändin tunnettuutta. Kuka tahansa voi perustaa sokeria ja vettä myyvän yrityksen, mutta harvat yritykset tunnetaan miljardien ihmisten keskuudessa. On vaikea sanoa tarkasti, minkä arvoinen Coca-Cola-brändi on, mutta voit olla varma, että se on olennainen tekijä, joka edistää yhtiön jatkuvaa menestystä.

Jopa markkinoita kokonaisuutena voidaan arvioida fundamenttianalyysin avulla. Esimerkiksi analyytikot tarkastelivat S&P 500:n perusindikaattoreita 4.7.-8.7.2016. Tänä aikana S&P nousi 2129,90:een sen jälkeen, kun Yhdysvalloissa julkaistiin positiivinen työpaikkaraportti. Itse asiassa markkinat jäivät juuri ja juuri uudesta ennätyskorkeudesta, sillä ne tulivat juuri ja juuri toukokuun 2015 korkeimman arvon 2130,82 alapuolelle. Taloudellinen yllätys 287 000 ylimääräisestä työpaikasta kesäkuun osalta lisäsi nimenomaan osakemarkkinoiden arvoa 8. heinäkuuta 2016.

Markkinoiden todellisesta arvosta on kuitenkin eriäviä näkemyksiä. Jotkut analyytikot uskovat talouden olevan menossa kohti karhumarkkinoita, kun taas toiset analyytikot uskovat sen jatkuvan härkämarkkinoina.

Usein kysytyt kysymykset

Mitkä ovat fundamenttianalyysin vaiheet?

Laaja-alaisesti sanottuna fundamenttianalyysissä arvioidaan yksittäisiä yrityksiä tarkastelemalla yrityksen tilinpäätöstä ja tutkimalla erilaisia suhdelukuja ja muita mittareita. Näin arvioidaan yrityksen sisäistä arvoa sen tulojen, voiton, kustannusten, pääomarakenteen, kassavirtojen ja niin edelleen perusteella. Yrityksen tunnuslukuja voidaan sitten verrata toimialan vertaisiin ja kilpailijoihin. Lopuksi näitä voidaan verrata laajempiin markkinoihin tai laajempaan taloudelliseen ympäristöön.

Kuka käyttää fundamenttianalyysiä?

Fundamenttianalyysiä käyttävät suurelta osin pitkän aikavälin tai arvosijoittajat tunnistamaan hyvin hinnoiteltuja osakkeita ja osakkeita, joilla on suotuisat näkymät. Myös osakeanalyytikot käyttävät fundamenttianalyysiä luodakseen hintatavoitteita ja suosituksia asiakkaille (esim. osta, pidä tai myy). Yritysjohtajat ja kirjanpitäjät käyttävät rahoitusanalyysiä myös yrityksen toiminnan tehokkuuden ja kannattavuuden analysointiin ja parantamiseen sekä yrityksen vertaamiseen kilpailijoihin. Warren Buffett, yksi maailman tunnetuimmista arvosijoittajista, on fundamenttianalyysin puolestapuhuja.

Miten fundamenttianalyysi eroaa teknisestä analyysistä?

Tekninen analyysi ei kaivaudu yrityksen konepellin alle eikä tutki tilinpäätöksiä tai tee suhdelukuanalyysejä. Sen sijaan tekniset kauppiaat tarkastelevat suhteellisen lyhytaikaisia kaaviokuvioita havaitakseen hintasignaaleja, trendejä ja käänteitä. Tekniset kauppiaat pyrkivät yleensä lyhytaikaisiin positioihin eivätkä välttämättä katso pidemmän aikavälin arvostusta. Motivaatio teknisen analyysin taustalla on pitkälti markkinapsykologia.

Toimiiko fundamenttianalyysi aina?

Ei. Kuten mikä tahansa muu sijoitusstrategia tai -tekniikka, fundamentaalianalyysi ei aina onnistu. Se, että fundamentit osoittavat osakkeen olevan aliarvostettu, ei takaa, että sen osakkeet nousevat sisäiseen arvoonsa lähiaikoina. Asiat eivät ole niin yksinkertaisia. Todellisuudessa todelliseen hintakäyttäytymiseen vaikuttavat lukemattomat tekijät, jotka voivat heikentää fundamenttianalyysia.

Sijoittajat ja analyytikot käyttävät usein fundamenttianalyysien, teknisten analyysien ja kvantitatiivisten analyysien yhdistelmää arvioidessaan yrityksen kasvu- ja kannattavuuspotentiaalia.