Fundamentalanalys

Vad är fundamentalanalys?

Fundamentalanalys (FA) är en metod för att mäta ett värdepappers inneboende värde genom att undersöka relaterade ekonomiska och finansiella faktorer. Fundamentala analytiker studerar allt som kan påverka värdepapperets värde, från makroekonomiska faktorer som ekonomins tillstånd och branschförhållanden till mikroekonomiska faktorer som effektiviteten hos företagets ledning.

Slutmålet är att komma fram till en siffra som en investerare kan jämföra med ett värdepappers nuvarande pris för att se om värdepapperet är undervärderat eller övervärderat.

Denna metod för aktieanalys anses stå i kontrast till teknisk analys, som förutspår prisernas riktning genom en analys av historiska marknadsdata som pris och volym.

Förståelse för grundläggande analys

Alla aktieanalyser försöker avgöra om ett värdepapper är korrekt värderat inom den bredare marknaden. Fundamental analys görs vanligtvis från ett makro- till mikroperspektiv för att identifiera värdepapper som inte är korrekt prissatta av marknaden.

Analytiker studerar vanligtvis, i tur och ordning, ekonomins övergripande tillstånd och sedan styrkan i den specifika branschen innan de koncentrerar sig på enskilda företags prestationer för att komma fram till ett rättvist marknadsvärde för aktien.

Fundamental analys använder sig av offentliga data för att utvärdera värdet på en aktie eller någon annan typ av värdepapper. En investerare kan till exempel utföra en fundamental analys av en obligations värde genom att titta på ekonomiska faktorer som räntor och ekonomins allmänna tillstånd och sedan
studera information om obligationsemittenten, till exempel potentiella förändringar i dess kreditvärdighet.

För aktier använder fundamental analys intäkter, vinster, framtida tillväxt, avkastning på eget kapital,
vinstmarginaler och andra uppgifter för att fastställa ett företags underliggande värde och potential för framtida tillväxt. Alla dessa uppgifter finns tillgängliga i ett företags bokslut (mer om det nedan).

Investering och fundamental analys

En analytiker arbetar med att skapa en modell för att bestämma det uppskattade värdet av ett företags aktiekurs baserat på offentligt tillgängliga data. Detta värde är endast en uppskattning, analytikerns kvalificerade uppfattning, av vad företagets aktiekurs bör vara värd jämfört med det aktuella marknadspriset. Vissa analytiker kan hänvisa till sitt uppskattade pris som företagets inneboende värde.

Om en analytiker beräknar att aktiens värde bör vara betydligt högre än aktiens nuvarande marknadspris, kan de publicera ett köp- eller överviktsbetyg för aktien. Detta fungerar som en rekommendation till investerare som följer den analytikern. Om analytikern beräknar ett lägre inneboende värde än det aktuella marknadspriset anses aktien vara övervärderad och en sälj- eller underviktsrekommendation utfärdas.

Investerare som följer dessa rekommendationer kommer att förvänta sig att de kan köpa aktier med gynnsamma rekommendationer eftersom sådana aktier bör ha en högre sannolikhet att stiga över tid. På samma sätt förväntas aktier med ogynnsamma rekommendationer ha en högre sannolikhet att falla i pris. Sådana aktier är kandidater för att tas bort från befintliga portföljer eller läggas till som ”korta” positioner.

Denna metod för aktieanalys anses vara motsatsen till teknisk analys, som förutspår prisernas riktning genom en analys av historiska marknadsdata, t.ex. pris och volym.

Kvantitativ och kvalitativ fundamentalanalys

Problemet med att definiera ordet fundamentala faktorer är att det kan täcka in allt som har att göra med ett företags ekonomiska välbefinnande. De omfattar uppenbarligen siffror som intäkter och vinst, men de kan också omfatta allt från ett företags marknadsandelar till ledningens kvalitet.

De olika fundamentala faktorerna kan delas in i två kategorier: kvantitativa och kvalitativa. Den finansiella innebörden av dessa termer skiljer sig inte mycket från deras standarddefinitioner. Så här definierar en ordbok termerna:

• Kvantitativ – ”relaterad till information som kan visas i siffror och belopp.”
• Kvalitativ – ”relaterad till karaktären eller standarden hos något, snarare än till dess kvantitet.”

I det här sammanhanget är kvantitativa fundamentala faktorer hårda siffror. De är de mätbara egenskaperna hos ett företag. Det är därför den största källan till kvantitativa data är bokslut. Intäkter, vinst, tillgångar med mera kan mätas med stor precision.

De kvalitativa grunderna är mindre påtagliga. De kan omfatta kvaliteten på ett företags nyckelchefer, dess varumärkeskännedom, patent och egen teknik.

Varken kvalitativ eller kvantitativ analys är i sig bättre. Många analytiker överväger dem tillsammans.

Kvalitativa grunder att beakta

Det finns fyra viktiga grunder som analytiker alltid beaktar när de betraktar ett företag. Alla är kvalitativa snarare än kvantitativa. De omfattar:

• Företagsmodellen: Vad exakt gör företaget? Detta är inte så enkelt som det verkar. Om ett företags affärsmodell bygger på att sälja snabbmatskyckling, tjänar det sina pengar på det sättet? Eller är det bara en vinst på royalty- och franchiseavgifter?
• Konkurrensfördel: Ett företags långsiktiga framgång styrs till stor del av dess förmåga att upprätthålla en konkurrensfördel – och behålla den. Starka konkurrensfördelar, som Coca-Colas varumärke och Microsofts dominans över operativsystemet för persondatorer, skapar en vallgrav runt ett företag som gör att det kan hålla konkurrenterna på avstånd och njuta av tillväxt och vinster. När ett företag kan uppnå en konkurrensfördel kan dess aktieägare bli väl belönade i årtionden.
• Management: Vissa anser att ledningen är det viktigaste kriteriet för att investera i ett företag. Det är rimligt: Även den bästa affärsmodellen är dömd till undergång om företagets ledare misslyckas med att genomföra planen på rätt sätt. Även om det är svårt för småinvesterare att träffa och verkligen utvärdera cheferna kan du titta på företagets webbplats och kontrollera de högsta chefernas och styrelseledamöternas meritförteckningar. Hur väl presterade de i tidigare arbeten? Har de lastat ut många av sina aktier på sistone?
• Bolagsstyrning: Corporate governance beskriver den politik som finns inom en organisation och som anger relationerna och ansvaret mellan ledning, styrelseledamöter och intressenter. Dessa riktlinjer definieras och bestäms i företagets stadga och dess stadgar, tillsammans med företags lagar och förordningar. Du vill göra affärer med ett företag som drivs etiskt, rättvist, öppet och effektivt. Lägg särskilt märke till om ledningen respekterar aktieägarnas rättigheter och aktieägarnas intressen. Se till att deras kommunikation till aktieägarna är öppen, tydlig och begriplig. Om du inte förstår är det förmodligen för att de inte vill att du ska förstå.

Det är också viktigt att ta hänsyn till ett företags bransch: kundbas, marknadsandelar bland företagen, tillväxt i hela branschen, konkurrens, reglering och konjunkturcykler. Genom att lära sig om hur branschen fungerar får en investerare en djupare förståelse för ett företags finansiella hälsa.

Bokslut: Kvantitativa grunder att ta hänsyn till

Finansiella rapporter är det medium genom vilket ett företag offentliggör information om sin ekonomiska utveckling. Anhängare av fundamental analys använder kvantitativ information som hämtas från bokslut för att fatta investeringsbeslut. De tre viktigaste finansiella rapporterna är resultaträkningar, balansräkningar och kassaflödesanalyser.

Balansräkningen

Balansräkningen utgör en redovisning av ett företags tillgångar, skulder och eget kapital vid en viss tidpunkt. Balansräkningen har fått sitt namn av det faktum att ett företags finansiella struktur balanserar på följande sätt:

Aktiva = Skulder + Eget kapital

Aktiva representerar de resurser som företaget äger eller kontrollerar vid en viss tidpunkt. Detta inkluderar poster som kontanter, lager, maskiner och byggnader. Den andra sidan av ekvationen representerar det totala värdet av den finansiering som företaget har använt för att förvärva dessa tillgångar. Finansieringen kommer som ett resultat av skulder eller eget kapital. Skulder representerar skulder (som naturligtvis måste betalas tillbaka), medan eget kapital representerar det totala värdet av de pengar som ägarna har bidragit med till företaget – inklusive behållna vinstmedel, vilket är den vinst som gjorts under tidigare år.

Resultaträkningen

Medan balansräkningen tar en ögonblicksbild vid granskningen av ett företag, mäter resultaträkningen ett företags resultat under en viss tidsperiod. Tekniskt sett skulle du kunna ha en balansräkning för en månad eller till och med en dag, men du ser bara offentliga företag rapportera kvartalsvis och årligen.

Resultaträkningen presenterar information om intäkter, kostnader och vinst som genererades som ett resultat av företagets verksamhet under den perioden.

Kassaflödesanalys

Kassaflödesanalysen utgör en redovisning av ett företags inflöde och utflöde av likvida medel under en period. Typiskt sett fokuserar en kassaflödesanalys på följande kassarelaterade aktiviteter:

• Kassa från investeringar (CFI): Likvida medel som används för att investera i tillgångar samt intäkter från försäljning av andra företag, utrustning eller långfristiga tillgångar
• Kassa från finansiering (CFF): Betalda eller erhållna kontanter från emissioner och upplåning av medel
• Operativt kassaflöde (OCF): Kontanter som betalas eller erhålls från emissioner och upplåning av medel
• : Kassaflöde: Kontanter som genereras från den dagliga affärsverksamheten

Kassaflödesanalysen är viktig eftersom det är mycket svårt för ett företag att manipulera sin kassasituation. Det finns mycket som aggressiva revisorer kan göra för att manipulera resultatet, men det är svårt att fejka kontanter på banken. Därför använder vissa investerare kassaflödesanalysen som ett mer konservativt mått på ett företags resultat.

Begreppet inneboende värde

Ett av de primära antagandena i den fundamentala analysen är att det nuvarande priset från aktiemarknaden ofta inte helt och hållet återspeglar företagets värde som stöds av de offentligt tillgängliga uppgifterna. Ett andra antagande är att det värde som återspeglas från företagets fundamentala data med större sannolikhet ligger närmare aktiens verkliga värde.

Analytiker hänvisar ofta till detta hypotetiska verkliga värde som det inneboende värdet. Det bör dock noteras att denna användning av uttrycket egenvärde betyder något annat inom aktievärdering än vad det betyder i andra sammanhang, t.ex. optionshandel. Vid optionsvärdering används en standardberäkning för det inneboende värdet, men analytiker använder olika komplexa modeller för att komma fram till sitt inneboende värde för en aktie. Det finns inte en enda, allmänt accepterad formel för att beräkna en akties substansvärde.

Säg till exempel att ett företags aktie handlas till 20 dollar och att en analytiker, efter omfattande forskning om företaget, fastställer att aktien borde vara värd 24 dollar. En annan analytiker gör lika mycket forskning, men fastställer att aktien borde vara värd 26 dollar. Många investerare kommer att ta hänsyn till genomsnittet av sådana uppskattningar och anta att aktiens substansvärde kan vara nära 25 dollar. Ofta anser investerare att dessa uppskattningar är mycket relevant information eftersom de vill köpa aktier som handlas till priser som ligger betydligt under dessa inneboende värden.

Detta leder till ett tredje viktigt antagande i den grundläggande analysen: På lång sikt kommer aktiemarknaden att återspegla de grundläggande faktorerna. Problemet är att ingen vet hur lång ”den långa tiden” egentligen är. Det kan vara dagar eller år.

Detta är vad grundläggande analys handlar om. Genom att fokusera på en viss verksamhet kan en investerare uppskatta ett företags inneboende värde och hitta möjligheter att köpa till rabatterat pris. Investeringen kommer att betala sig när marknaden kommer ikapp de grundläggande faktorerna.

Kritik mot fundamental analys

Den största kritiken mot fundamental analys kommer främst från två grupper: förespråkare av teknisk analys och anhängare av hypotesen om en effektiv marknad.

Teknisk analys

Teknisk analys är den andra primära formen av värdepappersanalys. Enkelt uttryckt baserar tekniska analytiker sina investeringar (eller, mer exakt, sina affärer) enbart på aktiernas pris- och volymrörelser. Med hjälp av diagram och andra verktyg handlar de på momentum och ignorerar de grundläggande faktorerna.

En av de grundläggande principerna för teknisk analys är att marknaden diskonterar allt. Alla nyheter om ett företag är redan inprisade i aktien. Därför ger aktiens prisrörelser mer insikt än de underliggande fundamentala faktorerna i själva företaget.

Hypotesen om en effektiv marknad

Anhängare av hypotesen om en effektiv marknad (EMH) är dock vanligen oense med både fundamentala och tekniska analytiker.

Hypotesen om en effektiv marknad hävdar att det i stort sett är omöjligt att slå marknaden med hjälp av antingen fundamental eller teknisk analys. Eftersom marknaden effektivt prissätter alla aktier på löpande basis, så reduceras alla möjligheter till överavkastning nästan omedelbart av marknadens många deltagare, vilket gör det omöjligt för någon att på ett meningsfullt sätt överträffa marknaden på lång sikt.

Exempel på grundläggande analys

Tag Coca-Cola Company, till exempel. När en analytiker undersöker dess aktie måste han eller hon titta på aktiens årliga utdelning, vinst per aktie, P/E-förhållande och många andra kvantitativa faktorer. Ingen analys av Coca-Cola är dock fullständig utan att ta hänsyn till dess varumärkeskännedom. Vem som helst kan starta ett företag som säljer socker och vatten, men få företag är kända av miljarder människor. Det är svårt att sätta fingret på exakt vad varumärket Coca-Cola är värt, men du kan vara säker på att det är en viktig ingrediens som bidrar till företagets fortsatta framgång.

Även marknaden som helhet kan utvärderas med hjälp av fundamental analys. Till exempel tittade analytiker på fundamentala indikatorer för S&P 500 från den 4 juli till den 8 juli 2016. Under denna tid steg S&P till 2129,90 efter offentliggörandet av en positiv jobbrapport i USA. Faktum är att marknaden precis missade ett nytt rekordhögt värde och hamnade strax under det högsta värdet från maj 2015 på 2130,82. Den ekonomiska överraskningen med ytterligare 287 000 arbetstillfällen för juni månad ökade specifikt aktiemarknadens värde den 8 juli 2016.

Det finns dock olika uppfattningar om marknadens verkliga värde. Vissa analytiker tror att ekonomin är på väg mot en björnmarknad, medan andra analytiker tror att den kommer att fortsätta som en tjurmarknad.

Vanliga frågor

Vilka är stegen i den grundläggande analysen?

I stort sett utvärderar fundamental analys enskilda företag genom att titta på företagets bokslut och undersöka olika nyckeltal och andra mätvärden. Detta används för att uppskatta ett företags inneboende värde baserat på dess intäkter, vinst, kostnader, kapitalstruktur, kassaflöden och så vidare. Företagets nyckeltal kan sedan jämföras med branschkollegor och konkurrenter. Slutligen kan dessa jämföras med den bredare marknaden eller den större ekonomiska miljön.

Vem använder fundamental analys?

Fundamentalanalys används till stor del av långsiktiga investerare eller värdeinvesterare för att identifiera välprissatta aktier och aktier med gynnsamma framtidsutsikter. Aktieanalytiker använder också fundamental analys för att skapa prismål och rekommendationer till kunderna (t.ex. köpa, behålla eller sälja). Företagsledare och ekonomer använder också finansiell analys för att analysera och öka ett företags operativa effektivitet och lönsamhet och för att jämföra företaget med konkurrenterna. Warren Buffett, en av världens mest kända värdeinvesterare, är en förespråkare av fundamental analys.

Hur skiljer sig fundamental analys från teknisk analys?

Teknisk analys gräver inte under huven på ett företag någon undersöker bokslut eller gör kvotanalyser. Istället tittar tekniska handlare på relativt kortsiktiga diagrammönster för att identifiera prissignaler, trender och vändningar. Tekniska handlare tenderar att gå in i kortsiktiga positioner och tittar inte nödvändigtvis på värdering på längre sikt. Motivationen bakom teknisk analys drivs till stor del av marknadspsykologi.

Fungerar fundamental analys alltid?

Nej. Precis som alla andra investeringsstrategier eller tekniker är fundamental analys inte alltid framgångsrik. Det faktum att fundamentala faktorer visar att en aktie är undervärderad garanterar inte att dess aktier kommer att stiga till det inneboende värdet någon gång inom kort. Saker och ting är inte så enkla. I verkligheten påverkas det verkliga prisbeteendet av en myriad av faktorer som kan undergräva den grundläggande analysen.

Investerare och analytiker använder ofta en kombination av grundläggande, tekniska och kvantitativa analyser när de utvärderar ett företags tillväxt- och lönsamhetspotential.