Konjunkturcyklus

Forklaringen på udsving i den samlede økonomiske aktivitet er et af de vigtigste emner inden for makroøkonomi, og der er blevet foreslået en række teorier til at forklare dem.

Exogene vs. endogeneRediger

Inden for økonomien er det blevet diskuteret, hvorvidt udsving i en konjunkturcyklus kan tilskrives eksterne (eksogene) eller interne (endogene) årsager. I det første tilfælde er stød stokastiske, i det andet tilfælde er stød deterministisk kaotiske og indlejret i det økonomiske system. Den klassiske skole (nu neoklassisk) argumenterer for eksogene årsager, og den underforbrugsorienterede skole (nu keynesiansk) argumenterer for endogene årsager. Disse kan også groft sagt klassificeres som “udbuds-” og “efterspørgselsforklaringer”: udbudsforklaringer kan i overensstemmelse med Say’s lov betegnes som argumenter for, at “udbuddet skaber sin egen efterspørgsel”, mens efterspørgselsforklaringer hævder, at den effektive efterspørgsel kan være mindre end udbuddet, hvilket resulterer i en recession eller depression.

Denne debat har vigtige politiske konsekvenser: Tilhængerne af eksogene årsager til kriser som f.eks. neoklassikere argumenterer i vid udstrækning for minimal statslig politik eller regulering (laissez faire), da markedet fungerer uden disse eksterne chok, mens tilhængere af endogene årsager til kriser som f.eks. keynesianere i vid udstrækning argumenterer for større statslig politik og regulering, da markedet uden regulering vil bevæge sig fra krise til krise. Denne opdeling er ikke absolut – nogle klassikere (herunder Say) argumenterede for regeringspolitik for at afbøde skaderne fra økonomiske cyklusser på trods af troen på eksterne årsager, mens økonomer fra den østrigske skole argumenterer imod statslig indblanding, da det kun forværrer kriserne, på trods af troen på interne årsager.

Synspunktet om den økonomiske cyklus som eksogent forårsaget stammer fra Say’s lov, og en stor del af debatten om endogenitet eller eksogenitet af årsagerne til den økonomiske cyklus er formuleret med henblik på at modbevise eller støtte Say’s lov; dette kaldes også for debatten om “den generelle overfloden” (udbud i forhold til efterspørgsel).

I tiden indtil den keynesianske revolution i den almindelige økonomi i kølvandet på den store depression var klassiske og neoklassiske forklaringer (eksogene årsager) den almindelige forklaring på økonomiske cyklusser; efter den keynesianske revolution blev den neoklassiske makroøkonomi i vid udstrækning forkastet. Der har været en vis genopblussen af neoklassiske tilgange i form af teorien om den reelle konjunkturcyklus (RBC). Debatten mellem keynesianere og neoklassiske fortalere blev genoplivet efter recessionen i 2007.

Mainstream-økonomer, der arbejder i den neoklassiske tradition, har i modsætning til den keynesianske tradition normalt betragtet afvigelser fra markedsøkonomiens harmoniske funktion som værende forårsaget af eksogene påvirkninger, såsom staten eller dens reguleringer, fagforeninger, virksomhedsmonopoler eller chok som følge af teknologi eller naturlige årsager.

I den heterodokse tradition hos Jean Charles Léonard de Sismondi, Clément Juglar og Marx er de tilbagevendende op- og nedture i markedssystemet et endogent træk ved det.

Den underkonsumtionistiske skole fra det 19. århundrede antog også endogene årsager til konjunkturcyklussen, navnlig sparsommelighedsparadokset, og i dag er denne tidligere heterodokse skole kommet ind i mainstream i form af keynesiansk økonomi via den keynesianske revolution.

Mainstream-økonomiRediger

Mainstream-økonomi betragter konjunkturcyklusser i det væsentlige som “den tilfældige opsummering af tilfældige årsager”. I 1927 observerede Eugen Slutzky, at summering af tilfældige tal, som f.eks. de sidste cifre i det russiske statslotteri, kunne generere mønstre, der ligner dem, vi ser i konjunkturcyklusser, en observation, der siden er blevet gentaget mange gange. Dette fik økonomer til at bevæge sig væk fra at betragte konjunkturcyklusser som en cyklus, der skulle forklares, og i stedet betragte deres tilsyneladende cykliske karakter som et metodologisk artefakt. Det betyder, at det, der ser ud til at være cykliske fænomener, i virkeligheden kan forklares som tilfældige begivenheder, der indgår i en simpel lineær model. Konjunkturcyklusser er således i bund og grund tilfældige chok, der udligner sig over tid. De almindelige økonomer har bygget modeller af konjunkturcyklusser ud fra den idé, at de skyldes tilfældige chok. På grund af denne iboende tilfældighed kan recessioner undertiden udeblive i årtier; f.eks. oplevede Australien ikke nogen recession mellem 1991 og 2020.

Selv om økonomer har fundet det vanskeligt at forudsige recessioner eller bestemme deres sandsynlige alvor, viser forskning, at længere ekspansioner ikke medfører, at efterfølgende recessioner bliver mere alvorlige.

KeynesianEdit

I henhold til den keynesianske økonomi medfører udsving i den samlede efterspørgsel, at økonomien kommer i kortsigtet ligevægt på niveauer, der er forskellige fra den fulde beskæftigelsesgrad for produktionen. Disse udsving kommer til udtryk som de observerede konjunkturcykler. Keynesianske modeller indebærer ikke nødvendigvis periodiske konjunkturcykler. Simple keynesianske modeller, der involverer samspillet mellem den keynesianske multiplikator og accelerator, giver imidlertid anledning til cykliske reaktioner på indledende chok. Paul Samuelsons “oscillatormodel” formodes at kunne redegøre for konjunkturcykler takket være multiplikatoren og acceleratoren. Amplituden af variationerne i den økonomiske produktion afhænger af investeringsniveauet, for investeringerne bestemmer niveauet for den samlede produktion (multiplikator) og bestemmes af den samlede efterspørgsel (accelerator).

I den keynesianske tradition forklarer Richard Goodwin cyklusser i produktionen ved hjælp af indkomstfordelingen mellem virksomhedernes overskud og arbejdstagernes lønninger. Lønudsvingene er næsten de samme som i beskæftigelsesniveauet (løncyklusen halter en periode efter beskæftigelsescyklusen), for når økonomien har høj beskæftigelse, er arbejdstagerne i stand til at kræve lønstigninger, mens lønningerne i perioder med høj arbejdsløshed har en tendens til at falde. Ifølge Goodwin stiger produktionen, når arbejdsløsheden og virksomhedernes overskud stiger.

Kredit-/gældscyklusRediger

En alternativ teori er, at den primære årsag til økonomiske cyklusser skyldes kreditcyklussen: Nettoekspansionen af kredit (stigning i privat kredit, tilsvarende gæld, som en procentdel af BNP) giver økonomiske ekspansioner, mens nettokontraktionen forårsager recessioner og, hvis den fortsætter, depressioner. Især ses sprængningen af spekulationsbobler som den nærmeste årsag til depressioner, og denne teori placerer finans og banker i centrum af konjunkturcyklussen.

En primær teori i denne retning er Irving Fishers gældsdeflationsteori, som han foreslog som forklaring på den store depression. En nyere supplerende teori er Hyman Minskys hypotese om finansiel ustabilitet, og kreditteorien om konjunkturcykler forbindes ofte med post-keynesiansk økonomi som Steve Keen.

Post-keynesiansk økonom Hyman Minsky har foreslået en forklaring på konjunkturcykler, der er baseret på udsving i kredit, renter og finansiel skrøbelighed, kaldet hypotesen om finansiel ustabilitet. I en ekspansionsperiode er renterne lave, og virksomhederne kan let låne penge af bankerne til at investere. Bankerne er ikke tilbageholdende med at yde dem lån, fordi den voksende økonomiske aktivitet giver virksomhederne mulighed for at øge deres pengestrømme, og de vil derfor let kunne tilbagebetale lånene. Denne proces fører til, at virksomhederne bliver overdrevent forgældede, så de holder op med at investere, og økonomien går i recession.

Selv om kreditårsager ikke har været en primær teori om den økonomiske cyklus inden for mainstream, har de fået lejlighedsvis omtale, såsom (Eckstein & Sinai 1986) harv fejl: ingen mål: CITEREFEcksteinSinai1986 (help), citeret anerkendende af (Summers 1986).

Real business-cycle theoryEdit

Inden for mainstream-økonomien er de keynesianske synspunkter blevet udfordret af modeller for reelle konjunkturcykler, hvor udsving skyldes tilfældige ændringer i den samlede produktivitetsfaktor (som skyldes ændringer i teknologien samt i de juridiske og lovgivningsmæssige rammer). Denne teori er mest forbundet med Finn E. Kydland og Edward C. Prescott og mere generelt med Chicagos økonomiske skole (ferskvandsøkonomi). De mener, at økonomiske kriser og udsving ikke kan skyldes et monetært chok, men kun et eksternt chok, f.eks. en innovation.

Produktbaseret teori om økonomiske cyklusserRediger

International produktlivscyklus

Denne teori forklarer karakteren og årsagerne til økonomiske cyklusser ud fra livscyklusen for salgbare varer. Teorien stammer fra Raymond Vernons arbejde, som beskrev udviklingen i den internationale handel ud fra et produkts livscyklus – en periode, hvor produktet cirkulerer på markedet. Vernon fastslog, at nogle lande specialiserer sig i produktion og eksport af teknologisk nye produkter, mens andre specialiserer sig i produktion af allerede kendte produkter. De mest udviklede lande er i stand til at investere store beløb i de teknologiske innovationer og producere nye produkter og opnår derved en dynamisk komparativ fordel i forhold til udviklingslandene.

Nyere forskning af Georgiy Revyakin beviste den oprindelige Vernon-teori og viste, at økonomiske cyklusser i udviklede lande overgår økonomiske cyklusser i udviklingslande. Han formodede også, at økonomiske cyklusser med forskellig periodicitet kan sammenlignes med produkter med forskellige livscyklusser. I Kondratiev-bølgernes tilfælde korrelerer sådanne produkter med grundlæggende opdagelser, der gennemføres i produktionen (opfindelser, som udgør det teknologiske paradigme): Richard Arkwrights maskiner, dampmaskiner, industriel anvendelse af elektricitet, computeropfindelser osv.); Kuznets-cyklusser beskriver sådanne produkter som infrastrukturkomponenter (veje, transport, forsyningsselskaber osv.); Juglar-cyklusser kan gå parallelt med virksomhedens faste kapital (udstyr, maskiner osv.), og Kitchin-cyklusser er kendetegnet ved ændringer i samfundets præferencer (smag) for forbrugsgoder og den tid, der er nødvendig for at starte produktionen.

Høj konkurrence på markedet ville bestemme samtidige teknologiske opdateringer af alle økonomiske aktører (som følge heraf cyklusdannelse): i tilfælde af, at en produktionsteknologi i en virksomhed ikke opfylder det aktuelle teknologiske miljø, – mister en sådan virksomhed sin konkurrenceevne og går i sidste ende konkurs.

Politisk konjunkturcyklusRediger

Et andet sæt modeller forsøger at udlede konjunkturcyklusen fra politiske beslutninger. Den politiske konjunkturcyklus-teori er stærkt knyttet til Michał Kaleckis navn, som diskuterede “industrikaptajnernes modvilje mod at acceptere statslig indgriben i beskæftigelsesspørgsmålet”. Vedvarende fuld beskæftigelse ville betyde, at arbejdstagernes forhandlingsstyrke øges, så de kunne hæve lønnen og undgå at udføre ulønnet arbejde, hvilket potentielt ville skade rentabiliteten. Han mente dog ikke, at denne teori kunne anvendes under fascismen, som ville bruge direkte magt til at ødelægge arbejdernes magt.

I de senere år har fortalere for teorien om “electoral business cycle” hævdet, at siddende politikere fremmer velstand før valget for at sikre genvalg – og lader borgerne betale for det med recessioner bagefter. Den politiske konjunkturcyklus er en alternativ teori, der hævder, at når en regering af en hvilken som helst slags bliver valgt, indfører den i første omgang en kontraktiv politik for at reducere inflationen og opnå et ry for økonomisk kompetence. Derefter indfører den en ekspansiv politik i tiden op til det næste valg i håb om samtidig at opnå lav inflation og lav arbejdsløshed på valgdagen.

Den partipolitiske konjunkturcyklus antyder, at konjunkturerne skyldes, at administrationer med forskellige politiske regimer vælges efter hinanden. Regime A vedtager en ekspansiv politik, hvilket resulterer i vækst og inflation, men bliver stemt ud af embedet, når inflationen bliver uacceptabelt høj. Den afløser, regime B, indfører en kontraktiv politik, der reducerer inflationen og væksten, og det medfører et nedadgående sving i konjunkturcyklussen. Det vælges fravalgt, når arbejdsløsheden bliver for høj, og erstattes af parti A.

Marx’ økonomiRediger

For Marx er den økonomi, der er baseret på produktion af varer, der skal sælges på markedet, i sagens natur udsat for kriser. I den heterodokse marxistiske opfattelse er profit den vigtigste drivkraft i markedsøkonomien, men virksomhedernes (kapitalens) rentabilitet har en tendens til at falde, hvilket gentagne gange skaber kriser, hvor der opstår massearbejdsløshed, virksomheder går konkurs, den tilbageværende kapital centraliseres og koncentreres, og rentabiliteten genoprettes. På lang sigt har disse kriser tendens til at blive mere alvorlige, og systemet vil til sidst bryde sammen.

Nogle marxistiske forfattere som Rosa Luxemburg så arbejdernes manglende købekraft som en årsag til en tendens til, at udbuddet bliver større end efterspørgslen, hvilket skaber kriser, i en model, der har ligheder med den keynesianske model. Faktisk har en række moderne forfattere forsøgt at kombinere Marx’ og Keynes’ synspunkter. Henryk Grossman gennemgik debatterne og de modstridende tendenser, og Paul Mattick fremhævede efterfølgende de grundlæggende forskelle mellem det marxistiske og det keynesianske perspektiv. Mens Keynes så kapitalismen som et system, der er værd at bevare og modtagelig for effektiv regulering, så Marx kapitalismen som et historisk dødsdømt system, der ikke kan sættes under samfundsmæssig kontrol.

Den amerikanske matematiker og økonom Richard M. Goodwin formaliserede en marxistisk model for konjunkturcykler, kendt som Goodwin-modellen, hvor recessionen skyldtes øget forhandlingsstyrke hos arbejdstagerne (et resultat af høj beskæftigelse i højkonjunkturperioder), der pressede lønandelen af nationalindkomsten op, undertrykte profitten og førte til et sammenbrud i kapitalakkumulationen. Senere teoretikere, der har anvendt varianter af Goodwin-modellen, har identificeret både kort- og langvarige profitorienterede vækst- og fordelingscyklusser i USA og andre steder. David Gordon opstillede en marxistisk model for institutionelle vækstcyklusser i lange perioder i et forsøg på at forklare Kondratiev-bølgen. Denne cyklus skyldes det periodiske sammenbrud af den sociale akkumulationsstruktur, et sæt af institutioner, som sikrer og stabiliserer kapitalakkumulationen.

Den østrigske skoleRediger

Økonomer fra den heterodokse østrigske skole hævder, at konjunkturcykler skyldes overdreven udstedelse af kredit af banker i fraktionelle reservebanksystemer. Ifølge østrigske økonomer kan overdreven udstedelse af bankkreditter forværres, hvis centralbankens pengepolitik sætter renten for lavt, og den deraf følgende udvidelse af pengemængden forårsager et “boom”, hvor ressourcerne fejlallokeres eller “fejlinvesteres” på grund af de kunstigt lave renter. I sidste ende kan højkonjunkturen ikke opretholdes og efterfølges af et “bust”, hvor fejlinvesteringerne likvideres (sælges for mindre end deres oprindelige pris), og pengemængden indskrænkes.

En af kritikpunkterne af den østrigske konjunkturcyklus-teori er baseret på den observation, at USA led gentagne økonomiske kriser i det 19. århundrede, især panikken i 1873, som fandt sted før oprettelsen af en amerikansk centralbank i 1913. Tilhængere af den østrigske skole, såsom historikeren Thomas Woods, hævder, at disse tidligere finanskriser blev udløst af regeringens og bankierernes bestræbelser på at udvide kreditgivningen på trods af de begrænsninger, som den gældende guldstandard pålagde, og at de således er i overensstemmelse med den østrigske konjunkturcyklus-teori.

Den østrigske forklaring på konjunkturcyklussen adskiller sig væsentligt fra den almindelige forståelse af konjunkturcyklusser og afvises generelt af almindelige økonomer. Mainstream-økonomer støtter generelt ikke den østrigske skoles forklaringer på konjunkturcyklusser, både af teoretiske og empiriske grunde og af hensyn til den virkelige verden. Østrigerne hævder, at højkonjunkturcyklussen skyldes statslig indgriben i økonomien, og at cyklussen ville være forholdsvis sjælden og mild uden centralstatslig indblanding.

RentekurveRediger

Rentekurvens hældning er en af de mest effektive forudsigere af fremtidig økonomisk vækst, inflation og recessioner. Et mål for afkastkurvens hældning (dvs. forskellen mellem renten på 10-årige statsobligationer og renten på 3-måneders statsobligationer) indgår i Financial Stress Index, der offentliggøres af St. Louis Fed. Et andet mål for hældningen (dvs. forskellen mellem renten på 10-årige statsobligationer og Federal Funds Rate) indgår i Index of Leading Economic Indicators, der offentliggøres af The Conference Board.

En inverteret rentekurve er ofte et forvarsel om recession. En positivt hældende rentekurve er ofte et forvarsel om inflationsvækst. Arturo Estrella og Tobias Adrian har i deres arbejde fastslået, at en inverteret rentekurve har en forudsigelseskraft som tegn på en recession. Deres modeller viser, at når forskellen mellem de kortfristede renter (de anvender 3-måneders T-bills) og de langfristede renter (10-årige statsobligationer) ved afslutningen af en stramningscyklus fra Federal Reserves side er negativ eller mindre end 93 basispoint positiv, sker der normalt en stigning i arbejdsløsheden. New York Fed offentliggør en månedlig prognose for sandsynligheden for recession, der er afledt af rentekurven og baseret på Estrellas arbejde.

Alle recessioner i USA siden 1970 (frem til 2017) er blevet forudgået af en omvendt rentekurve (10-årig vs. 3-måneders). I samme tidsrum er hver forekomst af en inverteret rentekurve blevet efterfulgt af en recession som erklæret af NBER’s konjunkturcyklus-dateringsudvalg.

Estrella og andre har postuleret, at rentekurven påvirker konjunkturcyklussen via bankernes (eller banklignende finansielle institutioners) balance. Når rentekurven er omvendt, bliver bankerne ofte fanget i at betale mere på kortfristede indlån (eller andre former for kortfristet engrosfinansiering), end de tjener på langfristede lån, hvilket fører til et tab af rentabilitet og tilbageholdenhed med hensyn til at låne ud, hvilket resulterer i en kreditklemme. Når rentekurven er opadgående, kan bankerne med fordel tage kortfristede indskud ind og yde langfristede lån, så de er ivrige efter at yde låntagere kredit. Dette fører i sidste ende til en kreditboble.

GeorgismeRediger

Henry George hævdede, at udsving i jordpriserne var den primære årsag til de fleste konjunkturcykler. Teorien er generelt afvist af moderne mainstream-økonomer.