conjunctuurcyclus

De verklaring van schommelingen in de geaggregeerde economische activiteit is een van de voornaamste aandachtspunten van de macro-economie en er zijn diverse theorieën voorgesteld om deze te verklaren.

Exogeen vs. endogeenEdit

In de economie is gedebatteerd over de vraag of de schommelingen van een conjunctuurcyclus al dan niet zijn toe te schrijven aan externe (exogene) dan wel interne (endogene) oorzaken. In het eerste geval zijn schokken stochastisch, in het tweede geval zijn schokken deterministisch chaotisch en ingebed in het economisch systeem. De klassieke school (thans neo-klassiek) pleit voor exogene oorzaken en de onderconsumptieve (thans keynesiaanse) school voor endogene oorzaken. Deze kunnen ook grofweg worden ingedeeld in verklaringen aan de aanbodzijde en aan de vraagzijde: verklaringen aan de aanbodzijde kunnen, in navolging van de wet van Say, worden omschreven als het argument dat “het aanbod zijn eigen vraag creëert”, terwijl verklaringen aan de vraagzijde stellen dat de effectieve vraag tekort kan schieten ten opzichte van het aanbod, hetgeen een recessie of depressie tot gevolg heeft.

Dit debat heeft belangrijke gevolgen voor het beleid: voorstanders van exogene oorzaken van crises, zoals de neoklassieken, pleiten grotendeels voor een minimaal overheidsbeleid of minimale overheidsregulering (laissez faire), omdat de markt zonder deze externe schokken functioneert, terwijl voorstanders van endogene oorzaken van crises, zoals de keynesianen, grotendeels pleiten voor een ruimer overheidsbeleid en meer overheidsregulering, omdat de markt zonder regulering van crisis naar crisis zal gaan. Deze scheiding is niet absoluut – sommige klassiekers (waaronder Say) pleitten voor overheidsbeleid om de schade van economische cycli te beperken, ondanks hun geloof in externe oorzaken, terwijl economen van de Oostenrijkse School tegen overheidsbemoeienis pleiten omdat die de crises alleen maar verergert, ondanks hun geloof in interne oorzaken.

De opvatting dat de economische cyclus exogeen wordt veroorzaakt, dateert van de wet van Say, en veel debatten over endogeniteit of exogeniteit van de oorzaken van de economische cyclus worden gekaderd in termen van weerlegging of ondersteuning van de wet van Say; dit wordt ook wel het “algemene overvloed”-debat genoemd (aanbod in verhouding tot vraag).

Tot de Keynesiaanse revolutie in de mainstream economie in de nasleep van de Grote Depressie waren de klassieke en neoklassieke verklaringen (exogene oorzaken) de mainstream verklaring van economische cycli; na de Keynesiaanse revolutie werd de neoklassieke macro-economie grotendeels verworpen. De neoklassieke benadering is weer enigszins opgekomen in de vorm van de theorie van de reële conjunctuurcyclus (RBC). Het debat tussen Keynesianen en neoklassieke voorstanders werd nieuw leven ingeblazen na de recessie van 2007.

Mainstream economen die in de neoklassieke traditie werken, in tegenstelling tot de Keynesiaanse traditie, hebben de afwijkingen van de harmonische werking van de markteconomie gewoonlijk beschouwd als te wijten aan exogene invloeden, zoals de staat of zijn regelgeving, vakbonden, bedrijfsmonopolies, of schokken te wijten aan technologie of natuurlijke oorzaken.

In de heterodoxe traditie van Jean Charles Léonard de Sismondi, Clément Juglar en Marx zijn de op- en neergangen van het marktsysteem een endogeen kenmerk ervan.

De 19e-eeuwse school van de onderconsumptie poneerde ook endogene oorzaken voor de conjunctuurcyclus, met name de paradox van de spaarzaamheid, en vandaag is deze voorheen heterodoxe school de mainstream binnengedrongen in de vorm van de Keynesiaanse economie via de Keynesiaanse revolutie.

Mainstream EconomicsEdit

De mainstream economie beschouwt conjunctuurcycli in wezen als “de toevallige optelsom van toevallige oorzaken”. In 1927 merkte Eugen Slutzky op dat het optellen van willekeurige getallen, zoals de laatste cijfers van de Russische staatsloterij, patronen kon opleveren die lijken op die welke we in conjunctuurcycli zien, een waarneming die sindsdien vele malen is herhaald. Dit heeft ertoe geleid dat economen de conjunctuurcycli niet langer beschouwen als een cyclus die verklaard moet worden, maar in plaats daarvan de ogenschijnlijk cyclische aard ervan beschouwen als een methodologisch artefact. Dit betekent dat wat cyclische verschijnselen lijken te zijn, in feite kunnen worden verklaard als gewoon willekeurige gebeurtenissen die in een eenvoudig lineair model worden ingevoerd. Bedrijfscycli zijn dus in wezen willekeurige schokken die in de loop van de tijd worden uitgemiddeld. Mainstream economen hebben modellen van conjunctuurcycli gebouwd op basis van het idee dat deze worden veroorzaakt door willekeurige schokken. Door deze inherente willekeurigheid kunnen recessies soms tientallen jaren uitblijven; zo heeft Australië tussen 1991 en 2020 geen enkele recessie gekend.

Hoewel economen het moeilijk hebben gevonden recessies te voorspellen of de waarschijnlijke ernst ervan te bepalen, wijst onderzoek uit dat langere expansies er niet toe leiden dat de daaropvolgende recessies ernstiger zijn.

KeynesiaansEdit

Volgens de Keynesiaanse economie zorgen schommelingen in de totale vraag ervoor dat de economie op korte termijn in evenwicht komt op niveaus die afwijken van de volledige werkgelegenheid van de productie. Deze schommelingen komen tot uiting in de waargenomen conjunctuurcycli. Keynesiaanse modellen impliceren niet noodzakelijk periodieke conjunctuurcycli. Eenvoudige Keynesiaanse modellen met de interactie van de Keynesiaanse multiplicator en de versneller geven echter aanleiding tot cyclische reacties op initiële schokken. Het “oscillatormodel” van Paul Samuelson wordt geacht de conjunctuurcycli te verklaren dankzij de multiplicator en de versneller. De amplitude van de schommelingen in de economische output hangt af van het niveau van de investeringen, want de investeringen bepalen het niveau van de totale output (multiplicator), en worden bepaald door de totale vraag (versneller).

In de Keynesiaanse traditie verklaart Richard Goodwin de cycli in de output aan de hand van de verdeling van de inkomens tussen bedrijfswinsten en de lonen van de werknemers. De schommelingen van de lonen zijn bijna gelijk aan die van de werkgelegenheid (de looncyclus loopt één periode achter op de werkgelegenheidscyclus), want wanneer de economie een hoog werkgelegenheidsniveau heeft, zijn de werknemers in staat loonsverhogingen te eisen, terwijl in perioden van hoge werkloosheid de lonen de neiging hebben te dalen. Volgens Goodwin stijgt de output wanneer de werkloosheid en de bedrijfswinsten stijgen.

Krediet/schuldencyclusEdit

Een alternatieve theorie is dat de primaire oorzaak van economische cycli te wijten is aan de kredietcyclus: de netto-expansie van krediet (toename van particulier krediet, equivalente schuld, als percentage van het BBP) levert economische expansies op, terwijl de netto-inkrimping recessies veroorzaakt, en als deze aanhoudt, depressies. In het bijzonder het uiteenspatten van speculatieve zeepbellen wordt gezien als de voornaamste oorzaak van depressies, en deze theorie plaatst financiën en banken in het centrum van de conjunctuurcyclus.

Een primaire theorie in deze geest is de schulddeflatie-theorie van Irving Fisher, die hij voorstelde om de Grote Depressie te verklaren. Een meer recente aanvullende theorie is de Financiële Instabiliteitshypothese van Hyman Minsky, en de krediettheorie van economische cycli wordt vaak geassocieerd met post-Keynesiaanse economie zoals Steve Keen.

Post-Keynesiaanse econoom Hyman Minsky heeft een verklaring van cycli voorgesteld die is gebaseerd op schommelingen in krediet, rentetarieven en financiële kwetsbaarheid, en die de Financiële Instabiliteitshypothese wordt genoemd. In een periode van expansie zijn de rentetarieven laag en lenen bedrijven gemakkelijk geld van banken om te investeren. Banken zijn niet terughoudend om hen leningen te verstrekken, omdat de expansie van de economische activiteit de kasstromen van de bedrijven doet toenemen en zij dus gemakkelijk in staat zullen zijn om de leningen terug te betalen. Dit proces leidt ertoe dat bedrijven een te grote schuldenlast krijgen, zodat zij stoppen met investeren, en de economie in een recessie terechtkomt.

Hoewel kredietoorzaken binnen de mainstream geen primaire theorie van de economische cyclus zijn geweest, worden zij af en toe genoemd, zoals (Eckstein & Sinai 1986) harv error: no target: CITEREFEcksteinSinai1986 (help), goedkeurend geciteerd door (Summers 1986).

Reële conjunctuurcyclustheorieEdit

In de mainstream economie zijn de Keynesiaanse opvattingen aangevochten door real business cycle-modellen waarin fluctuaties het gevolg zijn van willekeurige veranderingen in de totale productiviteitsfactor (die worden veroorzaakt door veranderingen in de technologie en in het wettelijk en regelgevend kader). Deze theorie wordt het meest geassocieerd met Finn E. Kydland en Edward C. Prescott, en meer in het algemeen met de Chicago school of economics (zoetwatereconomie). Zij zijn van mening dat economische crises en schommelingen niet het gevolg kunnen zijn van een monetaire schok, maar alleen van een externe schok, zoals een innovatie.

Productgebaseerde theorie van economische cycliEdit

Internationale levenscyclus van producten

Deze theorie verklaart de aard en de oorzaken van economische cycli vanuit het gezichtspunt van de levenscyclus van verhandelbare goederen. De theorie vindt haar oorsprong in het werk van Raymond Vernon, die de ontwikkeling van de internationale handel beschreef in termen van de levenscyclus van producten – een periode gedurende welke het product op de markt circuleert. Vernon stelde dat sommige landen zich specialiseren in de productie en export van technologisch nieuwe producten, terwijl andere zich specialiseren in de productie van reeds bekende producten. De meest ontwikkelde landen zijn in staat grote bedragen te investeren in technologische innovaties en nieuwe producten te vervaardigen, en verkrijgen aldus een dynamisch comparatief voordeel ten opzichte van ontwikkelingslanden.

Recent onderzoek van Georgiy Revyakin bewees de oorspronkelijke theorie van Vernon en toonde aan dat economische cycli in ontwikkelde landen de economische cycli in ontwikkelingslanden overvleugelden. Hij veronderstelde ook dat economische cycli met verschillende periodiciteit kunnen worden vergeleken met de producten met verschillende levenscycli. In het geval van Kondratiev golven correleren dergelijke producten met fundamentele ontdekkingen die in de productie worden toegepast (uitvindingen die het technologische paradigma vormen: Richard Arkwright’s machines, stoommachines, industrieel gebruik van elektriciteit, uitvinding van computers, enz.); Kuznets-cycli beschrijven dergelijke producten als infrastructurele componenten (wegen, vervoer, nutsvoorzieningen, enz.); Juglar-cycli kunnen parallel lopen met het vaste kapitaal van ondernemingen (uitrusting, machines, enz.), en Kitchin-cycli worden gekenmerkt door verandering in de voorkeuren (smaken) van de samenleving voor consumptiegoederen, en de tijd, die nodig is om de produktie op gang te brengen.

Zeer concurrerende marktomstandigheden zouden gelijktijdige technologische updates van alle economische agenten bepalen (als gevolg daarvan cyclusvorming): in het geval dat een productietechnologie bij een onderneming niet voldoet aan de huidige technologische omgeving, – verliest een dergelijke onderneming haar concurrentievermogen en gaat uiteindelijk failliet.

Politieke conjunctuurcyclusEdit

Een andere reeks modellen tracht de conjunctuurcyclus af te leiden uit politieke besluiten. De politieke conjunctuurcyclustheorie is sterk verbonden met de naam van Michał Kalecki die “de onwil van de ‘captains of industry’ om overheidsingrijpen op het gebied van de werkgelegenheid te aanvaarden” besprak. Aanhoudende volledige werkgelegenheid zou betekenen dat de onderhandelingspositie van de werknemers zou toenemen om de lonen te verhogen en geen onbetaalde arbeid meer te verrichten, wat de winstgevendheid zou kunnen schaden. Hij zag deze theorie echter niet als van toepassing onder het fascisme, dat direct geweld zou gebruiken om de macht van de arbeiders te vernietigen.

In de afgelopen jaren hebben voorstanders van de “electorale conjunctuurcyclus”-theorie betoogd dat zittende politici welvaart aanmoedigen vóór verkiezingen om herverkiezing te verzekeren – en de burgers daarvoor laten betalen met recessies daarna. De politieke conjunctuurcyclus is een alternatieve theorie die stelt dat wanneer een regering van welke kleur dan ook wordt verkozen, zij aanvankelijk een verkrappend beleid voert om de inflatie terug te dringen en een reputatie van economische bekwaamheid te verwerven. Vervolgens wordt in de aanloop naar de volgende verkiezingen een expansief beleid gevoerd, in de hoop op de dag van de verkiezingen tegelijkertijd lage inflatie en werkloosheid te bereiken.

De partijdige conjunctuurcyclus suggereert dat de cycli het gevolg zijn van de opeenvolgende verkiezingen van regeringen met verschillende beleidsregimes. Regime A voert een expansief beleid, hetgeen resulteert in groei en inflatie, maar wordt weggestemd wanneer de inflatie onaanvaardbaar hoog wordt. De vervanger, regime B, voert een verkrappend beleid, waardoor de inflatie en de groei afnemen en de conjunctuurcyclus een neerwaartse spiraal te zien geeft. Het wordt weggestemd wanneer de werkloosheid te hoog wordt en vervangen door partij A.

Marxistische economieEdit

Voor Marx is de economie die gebaseerd is op de productie van goederen die op de markt worden verkocht, intrinsiek vatbaar voor crisis. In de heterodoxe Marxiaanse visie is winst de belangrijkste motor van de markteconomie, maar de winstgevendheid van het bedrijfsleven (kapitaal) heeft de neiging te dalen, waardoor steeds weer crises ontstaan waarin massawerkloosheid optreedt, bedrijven failliet gaan, het resterende kapitaal wordt gecentraliseerd en geconcentreerd en de winstgevendheid wordt hersteld. Op lange termijn neigen deze crisissen ertoe ernstiger te zijn en zal het systeem uiteindelijk falen.

Enkele marxistische auteurs zoals Rosa Luxemburg beschouwden het gebrek aan koopkracht van de arbeiders als een oorzaak van de neiging van het aanbod om groter te zijn dan de vraag, waardoor een crisis ontstaat, in een model dat gelijkenissen vertoont met het Keynesiaanse model. Een aantal moderne auteurs heeft getracht de opvattingen van Marx en Keynes te combineren. Henryk Grossman besprak de debatten en de tegengestelde tendensen en Paul Mattick benadrukte vervolgens de fundamentele verschillen tussen het marxiaanse en het keynesiaanse perspectief. Terwijl Keynes het kapitalisme zag als een systeem dat het waard was om in stand te worden gehouden en dat vatbaar was voor efficiënte regulering, zag Marx het kapitalisme als een historisch gedoemd systeem dat niet onder controle van de samenleving kan worden gebracht.

De Amerikaanse wiskundige en econoom Richard M. Goodwin formaliseerde een marxistisch model van de conjunctuurcycli dat bekend staat als het Goodwin Model, waarin de recessie werd veroorzaakt door de toegenomen onderhandelingsmacht van de werknemers (een gevolg van de hoge werkgelegenheid in perioden van hoogconjunctuur) waardoor het aandeel van de lonen in het nationaal inkomen werd opgedreven, de winsten werden onderdrukt en de kapitaalaccumulatie tot stilstand kwam. Latere theoretici die varianten van het Goodwin-model hebben toegepast, hebben in de Verenigde Staten en elders zowel korte- als langetermijncycli van winstgroei en -verdeling vastgesteld. David Gordon heeft een marxistisch model van institutionele groeicycli over een lange periode opgesteld in een poging om de Kondratiev-golf te verklaren. Deze cyclus is het gevolg van de periodieke ineenstorting van de sociale structuur van de accumulatie, een geheel van instellingen die de accumulatie van kapitaal veiligstellen en stabiliseren.

Oostenrijkse SchoolEdit

Economen van de heterodoxe Oostenrijkse School stellen dat conjunctuurcycli worden veroorzaakt door buitensporige uitgifte van krediet door banken in een fractioneel reserve banksysteem. Volgens Oostenrijkse economen kan de buitensporige uitgifte van bankkrediet worden verergerd als het monetaire beleid van de centrale bank de rente te laag stelt, en de resulterende expansie van de geldhoeveelheid een “hausse” veroorzaakt waarin middelen verkeerd worden toegewezen of “verkeerd worden geïnvesteerd” vanwege de kunstmatig lage rente. Uiteindelijk kan de hausse niet worden gehandhaafd en wordt deze gevolgd door een “baisse”, waarbij de verkeerde investeringen worden geliquideerd (verkocht voor minder dan hun oorspronkelijke kosten) en de geldhoeveelheid afneemt.

Eén van de punten van kritiek op de Oostenrijkse conjunctuurcyclustheorie is gebaseerd op de constatering dat de Verenigde Staten in de 19e eeuw herhaaldelijk met economische crises te kampen hadden, met name de Paniek van 1873, die plaatsvond voordat in 1913 een centrale bank van de VS werd opgericht. Aanhangers van de Oostenrijkse School, zoals de historicus Thomas Woods, beweren dat deze eerdere financiële crises werden veroorzaakt door pogingen van de overheid en bankiers om de kredietverlening uit te breiden ondanks de beperkingen die de geldende goudstandaard oplegde, en dat zij dus in overeenstemming zijn met de Oostenrijkse conjunctuurcyclustheorie.

De Oostenrijkse verklaring van de conjunctuurcyclus verschilt aanzienlijk van de gangbare opvatting over conjunctuurcycli en wordt over het algemeen door de gangbare economen verworpen. Mainstream economen zijn het in het algemeen niet eens met de Oostenrijkse schoolverklaringen voor conjunctuurcycli, zowel op theoretische als op empirische gronden. Oostenrijkers beweren dat de boom-and-bust business cycle wordt veroorzaakt door overheidsingrijpen in de economie, en dat de cyclus relatief zeldzaam en mild zou zijn zonder overheidsingrijpen.

RendementscurveEdit

De helling van de rendementscurve is een van de krachtigste voorspellers van toekomstige economische groei, inflatie, en recessies. Eén maatstaf voor de helling van de rendementscurve (d.w.z. het verschil tussen de rente op tienjaars schatkistobligaties en de rente op driemaands schatkistobligaties) is opgenomen in de Financial Stress Index die door de St. Louis Fed wordt gepubliceerd. Een andere meting van de helling (d.w.z. het verschil tussen de rente op 10-jaars schatkistobligaties en de federal funds rate) is opgenomen in de Index of Leading Economic Indicators, gepubliceerd door The Conference Board.

Een omgekeerde rentecurve is vaak een voorbode van een recessie. Een positief hellende rendementscurve is vaak een voorbode van inflatoire groei. Arturo Estrella en Tobias Adrian hebben de voorspellende kracht van een omgekeerde rendementscurve als recessiesignaal vastgesteld. Uit hun modellen blijkt dat wanneer het verschil tussen de korte rente (zij gebruiken 3-maands T-bills) en de lange rente (10-jaars Treasury bonds) aan het einde van een verkrappingscyclus van de Federal Reserve negatief is of minder dan 93 basispunten positief is, er gewoonlijk een stijging van de werkloosheid optreedt. De New York Fed publiceert maandelijks een recessiekansvoorspelling afgeleid van de rendementscurve en gebaseerd op het werk van Estrella.

Alle recessies in de Verenigde Staten sinds 1970 (tot en met 2017) zijn voorafgegaan door een omgekeerde rendementscurve (10-jaars vs. 3-maands). Over hetzelfde tijdsbestek is elk optreden van een omgekeerde rentecurve gevolgd door een recessie zoals verklaard door de NBER business cycle dating committee.

Estrella en anderen hebben gepostuleerd dat de rendementscurve de conjunctuurcyclus beïnvloedt via de balans van banken (of bankachtige financiële instellingen). Wanneer de rendementscurve omgekeerd is, worden banken er vaak op betrapt dat ze meer betalen op kortetermijndeposito’s (of andere vormen van wholesale-financiering op korte termijn) dan ze op langetermijnleningen verdienen, wat leidt tot een verlies van winstgevendheid en een terughoudendheid om leningen te verstrekken, wat resulteert in een kredietschaarste. Wanneer de rendementscurve opwaarts gericht is, kunnen banken op winstgevende wijze kortetermijndeposito’s opnemen en langetermijnleningen verstrekken, zodat zij staan te popelen om krediet te verstrekken aan kredietnemers. Dit leidt uiteindelijk tot een kredietzeepbel.

GeorgismeEdit

Henry George beweerde dat schommelingen in de grondprijs de voornaamste oorzaak waren van de meeste conjunctuurcycli. De theorie wordt over het algemeen verworpen door moderne mainstream economen.