By Jim Glassman, vezető közgazdász, Commercial Banking
Hónapokig tartó várakozás után a Federal Reserve végre megkezdte a kamatlábak normalizálásának valószínűleg fokozatos folyamatát. A mai ülésen a Szövetségi Nyíltpiaci Bizottság bejelentette, hogy kezdetben 25 bázispontos emelést hajt végre, 0-0,25-ről 0,25-0,50-re emelve a kamatlábakat, ami hét év óta az első lépés. A gazdaság reakciójától függően a mai intézkedést valószínűleg jövő tavasszal újabb 25 pontos emelés követi majd. Valószínűleg ez lesz az első két lépés egy hosszú, fokozatos emelési sorozatban, amely sokak szerint az elkövetkező években lassan visszavezeti a kamatlábakat a normál tartományba.
Az erő jele
Bár a gazdaság még nem tért vissza a recesszió előtti erősségéhez, a Fed döntése, hogy most kezdi meg a kamatemelést, a kilátásokba vetett bizalom jele. Annak ellenére, hogy az infláció jóval a hivatalos 2 százalékos cél alatt van, a foglalkoztatás továbbra is gyorsabban bővül, mint a munkaerő növekedése, és a munkanélküliek aránya 5,0 százalékra csökkent, ami a legalacsonyabb szint 2008 óta.
A mai döntés a 2008-as pénzügyi válság óta először emeli a kamatlábakat nulláról. A recessziót követő években még a nulla százalékos kamatláb is kevésnek bizonyult a növekedés serkentéséhez, ezért a Fed példátlanul nagyszabású eszközvásárlási programot indított annak érdekében, hogy lenyomja a hosszabb távú kamatlábakat és további gazdasági ösztönzést nyújtson. A Fed 2014 végére befejezte eszközvásárlási programjait, és most a kamatlábak ismét a normális szint felé tartanak. Feltehetően a Fed úgy véli, hogy a gazdaság rendkívüli beavatkozás nélkül is képes gyarapodni, és a kamatlábak valószínűleg még évekig alkalmazkodóak maradnak.
A döntés, hogy a kamatemeléseket az inflációt megelőzően kezdik meg, nagyobb rugalmasságot biztosíthat a Fed számára a jövőben is. A normalizálás irányába tett jövőbeli lépések a gazdaság pályájának előrejelzésével történnek majd – ha a növekedés a magasabb kamatlábak hatására akadozni kezd, a Fed valószínűleg késleltetni fogja a további emeléseket. Alternatív megoldásként, ha a munkaerőpiac szigorodik és az inflációs nyomás 2016-ban elkezd erősödni, a Fed abban a helyzetben lesz, hogy a pénzügyi rendszer sokkolása nélkül felgyorsíthatja a kamatok normalizálásának ütemét.
Az azonnali hatás
A mai hír a következő héten megnövekedett piaci volatilitáshoz vezethet, de ez széles körben várható volt – mivel a medve pozíciókat feloldják, némi átmeneti zavarra lehet számítani, de a felfordulás valószínűleg gyorsan elmúlik.
A mai kamatemelésnek végső soron bizalmat kell építenie a piacokon. Egyes befektetők évek óta attól tartottak, hogy a részvények árfolyamát a mesterségesen alacsony kamatlábak támasztják alá. Most, hogy a kamatlábak nulláról emelkedtek, nem lehet kétséges, hogy a részvénypiac értékelését nem a laza monetáris politika, hanem az erős vállalati nyereségek hajtják. Bár a kötvények a kamatlábak további emelkedésével egyre vonzóbbak lesznek, meglepő lenne, ha elcsábítanák a befektetőket a részvényektől – a részvények még évekig sokkal erősebb növekedési potenciállal rendelkeznek, mint a kötvények.
Hol van az új normális?
Most, hogy a normalizáció megkezdődött, a figyelem a végcél felé fordul. A múltban a politikai döntéshozók azt feltételezték, hogy az ideális kamatláb 2 százalékkal a maginflációs ráta felett van. A 2 százalékos hivatalos inflációs célt tekintve ez végül 4 százalékos kamatlábat jelentene. Hogy ez még mindig igaz-e, azt még meg kell vizsgálni – az új szabályozások valószínűleg némi húzóerőt jelentenek a pénzügyi szektorban, és az inflációs nyomás visszafogásához elegendő lehet egy alacsonyabb árrés is. Az infláció viselkedésével kapcsolatos bizonytalanság tovább nehezíti a hosszú távú előrejelzések készítését. A Szövetségi Nyíltpiaci Bizottság úgy véli, hogy a kamatlábak végül 3 és 4 százalék között fognak tetőzni (a döntéshozóknak a szövetségi alapok végső szintjére vonatkozó előrejelzéseinek központi tendenciája 3,25-3,75 százalék), de a végső egyensúlyi helyzet a következő két év munkaerő-piaci fejleményeitől függ.