Di Jim Glassman, capo economista, Commercial Banking
Dopo mesi di anticipazioni, la Federal Reserve ha finalmente iniziato quello che probabilmente sarà un processo graduale di normalizzazione dei tassi di interesse. Nella riunione di oggi, il Federal Open Market Committee ha annunciato un primo aumento di 25 punti base, portando i tassi di interesse da 0 – 0,25 a 0,25 – 0,50, la prima mossa in sette anni. A seconda della risposta dell’economia, l’azione di oggi sarà probabilmente seguita da un altro aumento di 25 punti la prossima primavera. Questi saranno probabilmente i primi due passi di una lunga serie di aumenti incrementali che molti si aspettano riporteranno lentamente i tassi di interesse alla loro gamma normale nei prossimi anni.
Un segno di forza
Anche se l’economia non è ancora tornata alla sua forza pre-recessione, la decisione della Fed di iniziare ad aumentare i tassi ora è un segno di fiducia nelle prospettive. Nonostante l’inflazione sia ben al di sotto dell’obiettivo ufficiale del 2%, l’occupazione continua ad espandersi più velocemente della crescita della forza lavoro, e il tasso di disoccupazione è sceso al 5,0%, il livello più basso dal 2008.
La decisione di oggi solleverà i tassi di interesse dallo zero per la prima volta dalla crisi finanziaria del 2008. Negli anni successivi alla recessione, anche un tasso dello zero per cento era insufficiente per stimolare la crescita, e la Fed ha lanciato un programma senza precedenti di acquisti di asset su larga scala nel tentativo di spingere verso il basso i tassi di interesse a lungo termine e fornire più stimoli economici. La Fed ha terminato i suoi programmi di acquisto di asset alla fine del 2014, e ora i tassi di interesse stanno tornando verso la normalità. Presumibilmente, la Fed crede che l’economia possa prosperare senza interventi straordinari, e i tassi di interesse rimarranno probabilmente accomodanti per gli anni a venire.
La decisione di iniziare ad aumentare i tassi di interesse prima dell’inflazione dovrebbe anche fornire alla Fed una maggiore flessibilità in futuro. I passi futuri verso la normalizzazione saranno fatti in previsione della traiettoria dell’economia – se la crescita comincia a vacillare di fronte a tassi più alti, la Fed probabilmente ritarderà ulteriori aumenti. In alternativa, se il mercato del lavoro si restringe e la pressione inflazionistica inizia a costruire nel 2016, la Fed sarà in grado di accelerare il ritmo della normalizzazione dei tassi di interesse senza scioccare il sistema finanziario.
L’impatto immediato
La notizia di oggi potrebbe portare ad un’elevata volatilità del mercato nella prossima settimana, ma è stata ampiamente prevista – dato che le posizioni ribassiste vengono sciolte, ci si può aspettare qualche perturbazione temporanea, ma l’agitazione probabilmente passerà in fretta.
In definitiva, il rialzo dei tassi di oggi dovrebbe creare fiducia nei mercati. Per anni, alcuni investitori hanno temuto che i prezzi delle azioni fossero sostenuti da tassi di interesse artificialmente bassi. Ora che i tassi d’interesse sono saliti da zero, non ci dovrebbero essere dubbi che la valutazione del mercato azionario è guidata da forti guadagni aziendali, piuttosto che da una politica monetaria allentata. Anche se le obbligazioni diventeranno più attraenti man mano che i tassi di interesse continueranno a salire, sarebbe sorprendente se attirassero gli investitori lontano dalle azioni – le azioni continueranno a godere di un potenziale di crescita molto più forte delle obbligazioni per molti anni a venire.
Dove si trova il nuovo normale?
Ora che la normalizzazione è iniziata, l’attenzione è rivolta verso l’obiettivo finale. In passato, i policy maker hanno assunto che il tasso di interesse ideale si trova al 2% sopra il tasso di inflazione core. Dato l’obiettivo ufficiale dell’inflazione del 2%, questo porrebbe alla fine i tassi di interesse al 4%. Resta da vedere se questo è ancora vero – è probabile che le nuove regolamentazioni producano un po’ di resistenza nel settore finanziario, e un margine più basso potrebbe essere sufficiente a contenere la pressione inflazionistica. L’incertezza sul comportamento dell’inflazione aumenta ulteriormente la difficoltà di fare previsioni a lungo termine. Il Federal Open Market Committee crede che i tassi finiranno per attestarsi tra il 3 e il 4 per cento (la tendenza centrale delle previsioni dei policymaker per il livello finale dei federal funds è tra il 3,25 e il 3,75 per cento), ma l’equilibrio finale dipenderà dagli sviluppi del mercato del lavoro nei prossimi due anni.