Von Jim Glassman, Chefvolkswirt, Commercial Banking
Nach monatelanger Erwartung hat die US-Notenbank endlich damit begonnen, die Zinssätze schrittweise zu normalisieren. Auf der heutigen Sitzung kündigte der Offenmarktausschuss der US-Notenbank eine erste Anhebung um 25 Basispunkte an, womit die Zinssätze von 0 bis 0,25 auf 0,25 bis 0,50 angehoben werden – der erste Schritt seit sieben Jahren. Abhängig von der Reaktion der Wirtschaft wird auf die heutige Maßnahme wahrscheinlich eine weitere Anhebung um 25 Basispunkte im nächsten Frühjahr folgen. Dies werden wahrscheinlich die ersten beiden Schritte in einer langen Reihe von schrittweisen Erhöhungen sein, von denen viele erwarten, dass die Zinssätze in den kommenden Jahren langsam in ihren normalen Bereich zurückkehren werden.
Ein Zeichen der Stärke
Obwohl die Wirtschaft noch nicht zu ihrer Stärke von vor der Rezession zurückgekehrt ist, ist die Entscheidung der Fed, jetzt mit der Anhebung der Zinssätze zu beginnen, ein Zeichen des Vertrauens in die Aussichten. Obwohl die Inflation deutlich unter dem offiziellen Ziel von 2 Prozent liegt, wächst die Beschäftigung weiterhin schneller als die Zahl der Arbeitskräfte, und die Arbeitslosenquote ist auf 5,0 Prozent gesunken, den niedrigsten Stand seit 2008.
Mit der heutigen Entscheidung werden die Zinssätze zum ersten Mal seit der Finanzkrise 2008 von null auf null angehoben. In den Jahren nach der Rezession reichte selbst ein Zinssatz von null Prozent nicht aus, um das Wachstum anzukurbeln, und die Fed startete ein beispielloses Programm zum Ankauf von Vermögenswerten in großem Umfang, um die längerfristigen Zinssätze zu senken und der Wirtschaft mehr Impulse zu geben. Ende 2014 beendete die Fed ihr Programm zum Ankauf von Vermögenswerten, und nun bewegen sich die Zinssätze wieder auf ein normales Niveau zu. Vermutlich ist die Fed der Ansicht, dass die Wirtschaft auch ohne außergewöhnliche Eingriffe florieren kann, und die Zinssätze werden wahrscheinlich noch jahrelang akkommodierend bleiben.
Die Entscheidung, die Zinssätze bereits vor der Inflation anzuheben, dürfte der Fed auch in Zukunft mehr Flexibilität bieten. Künftige Schritte zur Normalisierung werden in Erwartung der wirtschaftlichen Entwicklung unternommen – wenn das Wachstum angesichts höherer Zinssätze ins Stocken gerät, wird die Fed wahrscheinlich weitere Erhöhungen aufschieben. Sollte sich jedoch der Arbeitsmarkt verschärfen und der Inflationsdruck im Jahr 2016 zunehmen, wird die Fed in der Lage sein, das Tempo der Zinsnormalisierung zu beschleunigen, ohne das Finanzsystem zu erschüttern.
Die unmittelbare Auswirkung
Die heutige Nachricht könnte in der kommenden Woche zu erhöhter Marktvolatilität führen, aber sie wurde weithin erwartet – da Baisse-Positionen aufgelöst werden, ist eine gewisse vorübergehende Störung zu erwarten, aber die Turbulenzen werden wahrscheinlich schnell vorübergehen.
Insgesamt dürfte die heutige Zinserhöhung das Vertrauen in die Märkte stärken. Jahrelang haben einige Anleger befürchtet, dass die Aktienkurse durch künstlich niedrige Zinsen gestützt werden. Jetzt, da die Zinsen von Null gestiegen sind, sollte es keinen Zweifel mehr daran geben, dass die Bewertung des Aktienmarktes durch starke Unternehmensgewinne und nicht durch eine lockere Geldpolitik bestimmt wird. Obwohl Anleihen bei weiter steigenden Zinsen attraktiver werden, wäre es überraschend, wenn sie die Anleger von Aktien weglocken würden – Aktien werden noch mehrere Jahre lang ein viel größeres Wachstumspotenzial haben als Anleihen.
Wo liegt die neue Normalität?
Nun, da die Normalisierung begonnen hat, richtet sich die Aufmerksamkeit auf das Endziel. In der Vergangenheit sind die politischen Entscheidungsträger davon ausgegangen, dass der ideale Zinssatz 2 Prozent über der Kerninflationsrate liegt. In Anbetracht des offiziellen Inflationsziels von 2 Prozent würde dies letztlich zu einem Zinssatz von 4 Prozent führen. Es bleibt abzuwarten, ob dies immer noch zutrifft – die neuen Vorschriften werden wahrscheinlich einen gewissen Druck auf den Finanzsektor ausüben, und eine niedrigere Marge könnte ausreichen, um den Inflationsdruck einzudämmen. Die Ungewissheit über das Verhalten der Inflation erschwert langfristige Vorhersagen zusätzlich. Der Offenmarktausschuss der US-Notenbank geht davon aus, dass die Zinssätze letztendlich zwischen 3 und 4 Prozent liegen werden (die zentrale Tendenz der Prognosen der politischen Entscheidungsträger für das endgültige Niveau der Federal Funds liegt bei 3,25 bis 3,75 Prozent), aber das endgültige Gleichgewicht wird von den Entwicklungen auf dem Arbeitsmarkt in den nächsten zwei Jahren abhängen.