By Jim Glassman, Head Economist, Commercial Banking
Kuukausia kestäneen odotuksen jälkeen Yhdysvaltain keskuspankki Federal Reserve on vihdoin aloittanut todennäköisesti asteittaisen korkojen normalisointiprosessin. Yhdysvaltain keskuspankin avomarkkinakomitea ilmoitti tämänpäiväisessä kokouksessaan ensimmäisestä 25 peruspisteen koronnostosta, jolla korot nostetaan 0-0,25:stä 0,25-0,50:een, mikä on ensimmäinen koronnosto seitsemään vuoteen. Talouden reaktiosta riippuen tämänpäiväistä toimenpidettä seuraa todennäköisesti toinen 25 pisteen koronnosto ensi keväänä. Nämä ovat todennäköisesti kaksi ensimmäistä askelta pitkässä asteittaisten koronnostojen sarjassa, jonka monet odottavat palauttavan korot hitaasti normaalille tasolleen lähivuosina.
Vahvuuden merkki
Vaikka talous ei ole vielä palannut taantumaa edeltävään vahvuuteensa, Fedin päätös aloittaa koronnostot nyt on merkki luottamuksesta näkymiin. Vaikka inflaatio on selvästi alle virallisen 2 prosentin tavoitteen, työllisyys kasvaa edelleen nopeammin kuin työvoiman kasvu, ja työttömyysaste on laskenut 5,0 prosenttiin, alimmalle tasolleen sitten vuoden 2008.
Tämänpäiväinen päätös nostaa korot nollasta ensimmäistä kertaa sitten vuoden 2008 finanssikriisin. Taantumaa seuranneina vuosina jopa nollaprosenttinen korko ei riittänyt vauhdittamaan kasvua, ja Fed käynnisti ennennäkemättömän laajamittaisen omaisuuserien osto-ohjelman pyrkiessään painamaan pidempiaikaisia korkoja alaspäin ja antamaan lisää talouden piristysruisketta. Fed lopetti omaisuuserien osto-ohjelmansa vuoden 2014 loppuun mennessä, ja nyt korot ovat palaamassa kohti normaalia tasoa. Oletettavasti Fed uskoo, että talous voi kukoistaa ilman poikkeuksellisia interventioita, ja korot pysyvät todennäköisesti maltillisina vielä vuosia.
Päätöksellä aloittaa korkojen nosto ennen inflaatiota pitäisi myös antaa Fedille enemmän joustavuutta tulevaisuudessa. Tulevat askeleet kohti normalisointia tehdään ennakoiden talouden kehityskaarta – jos kasvu alkaa hiipua korkeampien korkojen myötä, Fed todennäköisesti lykkää uusia koronnostoja. Vaihtoehtoisesti, jos työmarkkinat kiristyvät ja inflaatiopaineet alkavat kasaantua vuonna 2016, Fed pystyy nopeuttamaan korkojen normalisoinnin tahtia järkyttämättä rahoitusjärjestelmää.
Välittömät vaikutukset
Tämänpäiväinen uutinen voi johtaa markkinoiden kohonneeseen volatiliteettiin tulevalla viikolla, mutta sitä on odotettu laajalti – kun karhunhintaisia positioita puretaan, voidaan odottaa jonkin verran tilapäisiä häiriöitä, mutta myllerrys menee todennäköisesti nopeasti ohi.
Viime kädessä tämänpäiväisen koronnoston pitäisi lisätä luottamusta markkinoilla. Jotkut sijoittajat ovat jo vuosia pelänneet, että keinotekoisen alhaiset korot pönkittävät osakkeiden hintoja. Nyt kun korot ovat nousseet nollasta, ei pitäisi olla epäilystäkään siitä, että osakemarkkinoiden arvostusta ohjaavat pikemminkin yritysten vahvat tulokset kuin löysä rahapolitiikka. Vaikka joukkovelkakirjalainojen houkuttelevuus kasvaa korkojen noustessa edelleen, olisi yllättävää, jos ne houkuttelisivat sijoittajat pois osakkeista – osakkeilla on vielä useiden vuosien ajan paljon vahvempi kasvupotentiaali kuin joukkovelkakirjalainoilla.
Missä on uusi normaali?
Nyt kun normalisoituminen on alkanut, huomio kääntyy kohti päämäärää. Aiemmin poliittiset päättäjät ovat olettaneet, että ihanteellinen korko on 2 prosenttia pohjainflaation yläpuolella. Kun virallinen inflaatiotavoite on 2 prosenttia, korkotaso olisi lopulta 4 prosenttia. Se, pitääkö tämä edelleen paikkansa, jää nähtäväksi – uudet säännökset aiheuttavat todennäköisesti jonkin verran hidasteita rahoitusalalla, ja alhaisempi marginaali saattaa riittää hillitsemään inflaatiopaineita. Epävarmuus inflaatiokäyttäytymisestä vaikeuttaa entisestään pitkän aikavälin ennusteiden tekemistä. Liittovaltion avomarkkinakomitea uskoo, että ohjauskorot ovat lopulta korkeimmillaan 3 ja 4 prosentin välillä (päättäjien ennusteiden keskisuuntaus liittovaltion ohjauskoron lopullisesta tasosta on 3,25-3,75 prosenttia), mutta lopullinen tasapaino riippuu työmarkkinoiden kehityksestä seuraavien kahden vuoden aikana.