Door Jim Glassman, hoofdeconoom, Commercial Banking
Na maanden van anticipatie is de Federal Reserve eindelijk begonnen aan wat waarschijnlijk een geleidelijk proces van normalisering van de rente zal worden. Tijdens de vergadering van vandaag kondigde het Federal Open Market Committee een eerste verhoging van de rente aan met 25 basispunten, van 0 – 0,25 naar 0,25 – 0,50, de eerste stap in zeven jaar. Afhankelijk van de reactie van de economie zal de maatregel van vandaag waarschijnlijk worden gevolgd door een nieuwe verhoging met 25 basispunten volgend voorjaar. Dit zullen waarschijnlijk de eerste twee stappen zijn in een lange reeks van geleidelijke verhogingen waarvan velen verwachten dat zij de rentetarieven in de komende jaren langzaam naar hun normale peil zullen terugbrengen.
Een teken van kracht
Hoewel de economie nog niet is teruggekeerd naar haar kracht van voor de recessie, is het besluit van de Fed om nu te beginnen met het verhogen van de rentetarieven een teken van vertrouwen in de vooruitzichten. Hoewel de inflatie ruim onder de officiële doelstelling van 2 procent blijft, blijft de werkgelegenheid sneller groeien dan de beroepsbevolking en is het werkloosheidscijfer gedaald tot 5,0 procent, het laagste niveau sinds 2008.
Door het besluit van vandaag zal de rente voor het eerst sinds de financiële crisis van 2008 van nul worden gebracht. In de jaren na de recessie was zelfs een rente van nul procent onvoldoende om de groei te stimuleren, en de Fed lanceerde een ongekend programma van grootschalige activa-aankopen in een poging om de langetermijnrente te verlagen en meer economische stimulans te bieden. De Fed beëindigde haar programma’s voor de aankoop van activa eind 2014, en nu zijn de rentetarieven weer op weg naar een normaal niveau. Vermoedelijk gelooft de Fed dat de economie kan gedijen zonder buitengewone interventie, en de rentetarieven zullen waarschijnlijk nog jaren accommoderend blijven.
Het besluit om te beginnen met het verhogen van de rentetarieven vóór de inflatie zou de Fed in de toekomst ook meer flexibiliteit moeten geven. Toekomstige stappen in de richting van normalisatie zullen worden gezet in afwachting van het economische traject – als de groei begint te haperen bij een hogere rente, zal de Fed verdere verhogingen waarschijnlijk uitstellen. Maar als de arbeidsmarkt verkrapt en de inflatiedruk in 2016 toeneemt, kan de Fed de rente normaliseren zonder het financiële systeem te schokken.
De onmiddellijke gevolgen
Het nieuws van vandaag kan de komende week tot een verhoogde marktvolatiliteit leiden, maar dat werd alom verwacht – aangezien bearish posities worden afgebouwd, kan enige tijdelijke verstoring worden verwacht, maar de onrust zal waarschijnlijk snel voorbij zijn.
Ultimately, de renteverhoging van vandaag zou vertrouwen in de markten moeten wekken. Jarenlang hebben sommige beleggers gevreesd dat de aandelenkoersen werden overeind gehouden door kunstmatig lage rentetarieven. Nu de rente van nul naar boven is bijgesteld, mag er geen twijfel meer over bestaan dat de waardering van de aandelenmarkt eerder het gevolg is van sterke bedrijfswinsten dan van een ruim monetair beleid. Hoewel obligaties aantrekkelijker zullen worden naarmate de rentetarieven verder stijgen, zou het verrassend zijn als zij beleggers weglokken van aandelen – aandelen zullen nog verscheidene jaren een veel sterker groeipotentieel hebben dan obligaties.
Waar is het nieuwe normaal?
Nu de normalisatie is begonnen, richt de aandacht zich op het einddoel. In het verleden zijn de beleidsmakers ervan uitgegaan dat het ideale rentetarief 2 procent boven het kerninflatiepercentage ligt. Gezien de officiële inflatiedoelstelling van 2 procent, zou dit de rente uiteindelijk op 4 procent brengen. Of dit nog steeds zo is, valt te bezien – nieuwe regelgeving zal waarschijnlijk enige remming in de financiële sector teweegbrengen, en een lagere marge kan voldoende zijn om de inflatoire druk binnen de perken te houden. De onzekerheid over het inflatiegedrag maakt het nog moeilijker om langetermijnvoorspellingen te doen. Het Federal Open Market Committee denkt dat de rente uiteindelijk tussen 3 en 4 procent zal uitkomen (de centrale tendens van de prognoses van de beleidsmakers voor het uiteindelijke niveau van de federal funds is 3,25 tot 3,75 procent), maar het uiteindelijke evenwicht zal afhangen van de ontwikkelingen op de arbeidsmarkt in de komende twee jaar.